AACR & ASCO 2025：美国癌症研究协会（AACR）年会是全球规模最大、聚焦基础研究与转化医学的癌症学术会议，旨在推动癌症生物学、早期疗法开发及精准医学的突破性进展。美国临床肿瘤学会（ASCO）年会是世界上规模最大、学术水平最高、最具权威的临床肿瘤学会议。根据各家公司的披露，2025年国内企业有望发布一系列的高质量数据，中国药企持续发力，创新度持续提升，我们持续看好创新药产业技术驱动周期，建议持续关注双抗、ADC及小分子疗法等。

ADC：FIC和BIC逐步进入收获期。恒瑞医药、科伦博泰、信达生物、百利天恒、新诺威、再鼎医药、映恩生物、复宏汉霖、乐普生物等有望发布重要ADC数据，涉及靶点包括HER2、Nectin 4、TROP2、PD-L1、Claudin 18.2、EGFR/HER3、DLL3、B7H3、EGFR等，中国ADC技术有望在国际舞台崭露头角。

IO多抗：通路潜力进一步验证。信达生物、泽璟制药、三生制药将发布重要双抗及多抗数据，将进一步验证新一代IO的潜力。

康方生物的AK112核心数据虽然预计不在本次大会发布数据，但读出时间预计也在上半年，有望带动IO多抗板块形成共振。

小分子靶向药及其他：新老分子的迭代与创新。恒瑞医药有望发布CDK4/6抑制剂联合内分泌的HR+/HER2-乳腺癌术后辅助治疗III期研究数据；百济神州有望发布CDK4的POC数据；迪哲医药将公布新一代EGFR TKI以及BTK x LYN小分子POC数据。新老分子持续优化与创新，推动小分子领域的续航。

投资建议：看好ADC、IO多抗、小分子等药物带动创新药行业进入新周期。看好A股企业恒瑞医药、百济神州、新诺威、泽璟制药等。看好H股公司信达生物、康方生物、科伦博泰、再鼎医药、三生制药等。

风险提示：审评不及预期风险，行业政策风险，研发不及预期风险，审批不及预期风险，销售不及预期风险，市场竞争加剧风险。