事件

公司发布2024 年年报和2025 年第一季度报告，2024 年实现营业收入 40.12亿元，同比增长19.22%，归母净利润6.02 亿元，同比增长3.71%，盈利水平稳健提升；2025 年第一季度的营业收入为10.62 亿元，同比下降 2.64%，归母净利润为2 亿元，同比增长0.03%。

加大销售推广力度，开拓市场

2024 年，销售费用率为36.71%，同比增加6.53pct，主要因为新上市产品推广费用增加以及产品销售量增加；管理费用率为6.78%，同比下降1.74pct；研发费用率为10.50%，同比下降1.66pct。2025Q1，销售费用率为38.11%，同比增长3.55pct；管理费用率为6.62%，同比增长0.05pct；研发费用率为10.18%，同比增加0.32pct。

制剂驱动营收结构优化，创新产品板块比重提升2025Q1 营业收入同比略有下降，造成收入同比下降的原因主要是受到仿制药政策影响，相关产品收入占营收比重进一步降低。从产品销售结构看，正往专利产品和新产品占比不断提升的方向发展，专利产品和新产品营收规模同比有较好增长。同时公司增加对新产品推广和创新研发的支持力度，同期与经营活动有关的现金流出同比增加。

分板块看，2024 年制剂营收31.92 亿元（+20.43%），原料及中间体营收4.12亿元（-0.37%）。信立坦（阿利沙坦酯片）持续放量，在竞争激烈的高血压药物市场实现较快增长，其中基层市场已成为信立坦增长最快的终端。新产品复立坦、信立汀他通过谈判进入国家医保目录，为未来放量奠定基础。

重点管线持续推进，创新布局延伸新领域

研发方面，公司2024 年全年研发投入10.17 亿元，占营收比重25.35%。

重点管线进展顺利：4 个项目处于NDA 阶段：S086 的高血压适应症、恩那度司他（血液透析、腹膜透析 CKD 患者的贫血适应症）、SAL0108 和长效特立帕肽；3 个项目处于III 期临床阶段：S086（慢性心衰，已完成入组）、PCSK9 单抗（已完成入组，预计25 年NDA）、SAL0130（一项III 期已完成入组，另一项正在开展入组）。此外，公司积极布局新领域，逐步将创新药物研发体系延伸至多肽类和代谢领域。

盈利预测与投资评级

预计公司2025-2027 年营业收入为45.38、54.23、62.46 亿元；考虑到市场竞争激烈，将2025-2026 年的归母净利润从7.13 和8.77 亿元下调至6.62和7.83 亿元，预计2027 年的归母净利润为9.02 亿元。维持“买入”评级。

风险提示：研发失败、市场竞争加剧、政策变动、成本上升