事件：公司发布2025 年半年报，实现营业收入21.31 亿元，同比+4.32%；扣非归母净利润3.47 亿元，同比+3.93 %；经营性净现金流4.25 亿元，同比-20.19%。其中，25Q2 营业收入同比+12.30%，归母净利润同比+14.55%。业绩符合市场预期。

点评：

专利及新产品销售放量增长，营收贡献显著提升。 25H1，信立坦、复立坦在核心医院、基层市场及零售电商等各渠道均实现较快增长。降糖新药信立汀借助纳入国家医保目录契机抢占市场，快速上量。肾性贫血新药恩那罗、骨科用药欣复泰等产品收入显著提升。

研发投入加大，重点在研项目进展顺利。 公司2025H1 研发投入为5.42 亿元，同比+17.89%，占营收比重25.43%。截至2025H1，恩那度司他（血透、腹透CKD 患者的贫血适应症）、SAL056（长效特立帕肽）的上市申请正在CDE 审评。其他重点在研项目进展如下：

在III 期临床阶段：

S086（慢性心衰）已完成患者入组，处于随访阶段；SAL003（重组全人源抗PCSK9 单克隆抗体注射液）完成III 期临床研究，预计年内递交上市申请；

SAL0130（S086/苯磺酸氨氯地平复方制剂）两项联合给药均已完成患者入组，处于随访阶段。

在II 期临床阶段：

JK07 正在开展国际多中心临床的高剂量组患者入组工作，进展顺利；SAL0112 糖尿病（II 期）完成入组，肥胖适应症完成Ib 期临床；SAL0114（重度抑郁）完成II 期临床首例入组。

盈利预测、估值与评级：我们维持公司2025~2027 年归母净利润预测为7.08/8.22/ 9.79 亿元，现价对应PE 分别为81/ 70/ 58 倍。公司深耕心血管领域多年，拥有强大的药品销售推广能力；此外，作为慢病龙头企业，公司逐步完成创新转型，目前即将进入产品收获期，维持“买入”评级。

风险提示：研发进度不达预期风险；政策变化带来价格下降风险。