事件。2025 年上半年，公司实现营业收入21.31 亿元，同比增长4.32%，实现归母净利润3.65 亿元，同比增长6.10%；2025Q2，公司实现营业收入10.69 亿元，同比增长12.30%，实现归母净利润1.65 亿元，同比增长14.55%。

阿利沙坦酯带动制剂板块稳健增长，研发投入持续加大。2025 年上半年，分业务来看：1）制剂业务：实现营收17.41 亿元，同比增长6.76%；2）原料业务：实现营收1.53 亿元，同比下滑34.75%；3）医疗器械业务：实现营收1.82 亿元，同比增长32.54%。费用率及研发投入情况：1）销售费用率：25H1 为39.3%，同比24H1提升3.0pct；2）研发费用率：25H1 为11.0%，同比24H1 提升1.1pct；3）管理费用率：25H1 为6.55%，同比24H1 基本持平。

创新管线不断丰富，大品种S086 预计放量在即。S086（高血压）已上市，我们预计有望参与25 年医保谈判、26 年加速放量；恩那度司他（血液透析、腹膜透析CKD患者贫血适应症）、生物药SAL056 正在CDE 审评中；III 期临床阶段，S086（慢性心衰）已完成全部患者入组工作，进入随访期。SAL003 完成III 期临床研究，预计2025 年递交上市申请，SAL0130（S086/苯磺酸氨氯地平复方制剂）两项联合给药均已完成患者入组，处于随访阶段。JK07 国际多中心II 期临床进展顺利，正在开展国际多中心临床的高剂量组患者入组工作。广谱抗肿瘤创新生物药JK06 正在欧洲部分国家开展I 期临床患者入组，进展顺利。在代谢领域，小分子口服药物SAL0112已完成肥胖适应症Ib 期临床， 糖尿病II 期试验完成入组。公司合作引进的AGT-SiRNA 药物GW906(SAL0132)正处于1 期临床；创新基因编辑药物YOLT-101注射液(SAL061)提交IND，已获得临床试验默示许可。预计2025 下半年，在心血管、代谢等领域，公司还将有3~4 个项目推进到IND 阶段。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为6.6/7.7/9.0 亿元，同比增速分别为9.6%/16.8%/17.3%，当前股价对应的PE 分别为87/74/63 倍，维持“买入”评级。

风险提示。1）市场竞争加剧的风险；2）创新研发进度不及预期的风险；3）政策超预期的风险