事件。2025 年前三季度，公司实现营业收入32.41 亿元，同比增长8.00%，实现归母净利润5.81 亿元，同比增长13.93%；2025Q3，公司实现营业收入11.10 亿元，同比增长15.85%，实现归母净利润2.16 亿元，同比增长30.19%。

阿利沙坦酯带动制剂板块稳健增长，研发投入持续加大。25Q3，毛利率为75.1%（同比+1.1pct，主要系创新药占比提升所致），销售费用率为37.6%（同比基本持平），研发费用率为11.5%（同比+0.6pct），管理费用率为6.2%（同比-0.3pct）。

创新管线不断丰富，大品种S086 预计放量在即。研发方面，公司目前主要在研新药74 项，其中化学新药51 个，生物药新药23 个。其中，以CKM 慢病为研发重心，共布局项目50 余项，涵盖口服小分子、复方、小核酸、口服多肽等。具体品种方面，S086（高血压适应症）已上市，我们预计有望参与25 年医保谈判、26 年加速放量；恩那度司他血液透析、腹膜透析CKD 患者贫血适应症已经获批，生物药SAL056 正在CDE 审评中；III 期临床阶段，S086（心衰）已完成全部患者入组工作，进入随访期。SAL003（PCSK9 单抗）上市申请已经获得受理。SAL0130（S086/苯磺酸氨氯地平复方制剂）两项联合给药均已完成患者入组，处于随访阶段。JK07 国际多中心II 期临床进展顺利，正在开展国际多中心临床的高剂量组患者入组工作。广谱抗肿瘤创新生物药JK06 正在欧洲部分国家开展I 期临床患者入组，进展顺利。在代谢领域，小分子口服药物SAL0112 已完成肥胖适应症Ib 期临床，糖尿病II 期试验完成入组。公司合作引进的AGT-SiRNA 药物GW906(SAL0132)正处于1 期临床；创新基因编辑药物YOLT-101 注射液(SAL061)提交IND，已获得临床试验默示许可。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为6.6/7.7/9.0 亿元，同比增速分别为9.6%/16.8%/17.3%，当前股价对应的PE 分别为96/82/71 倍，维持“买入”评级。

风险提示。1）市场竞争加剧的风险；2）创新研发进度不及预期的风险；3）政策超预期的风险