事项：

近期，信立泰向香港联交所递交了发行H 股股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，加快公司国际化进程。

评论：

在港股招股说明书中，公司对创新药商业化以及研发进展方面做了较为详细的更新，其中：

1）2026 年研发进展看点颇多：JK07 预计于2026 年上半年获得，JK07 用于HFrEF 患者的II 期临床试验主要终点的关键数据读出结果；S086 预计于2026年向CDE 提交S086 用于治疗慢性HFrEF 的NDA 申请；SAL0130 预计于2026年向CDE 提交SAL0130 的NDA 申请；SAL003 预计于2027H1 获得CDE 关于SAL003 用于治疗血脂异常的注册批准；SAL0120 预计于2026 年推动SAL0120 进入CKD 患者的III 期临床试验；SAL0140 预计于2026H1 启动SAL0140 用于CKD 患者及原发性醛固酮增多症患者的II 期临床试验；SAL061预计于2027 年启动其用于HeFH 患者的I 期临床试验拓展阶段；JK06 预计于2026H2 启动其II 期临床试验；SAL056 预计于2026 年获得CDE 关于SAL056用于治疗高骨折风险绝经后女性骨质疏松症的注册批准。

2）创新药商业化进程加速，收入占比快速提升：根据招股说明书披露，公司创新药销售收入占药物销售总收入的比例从2023 年的30.1%上升至2024 年的37.7%，在2025 年前三季度进一步提升至51.6%。当前公司已拥有六款医保准入的创新药，分别为阿利沙坦酯、恩那度司他、福格列汀、SAL0107、S086高血压、SAL0108，且信立坦经历2025 年最后一次医保谈判续约后已转入常规目录，价格体系稳定，其余五款产品处在快速放量或即将快速放量阶段，基于此，我们预计未来创新药销售收入占比还将持续提升。

3）心肾代谢研发体系化布局。“心-肾-代谢”作为一整套疾病基础，心血管疾病（CVD）、慢性肾病（CKD）、代谢综合征（MS）常常并存、互相影响，心肾代谢综合征（CKM）综合评估风险及防治，进行分期管理，以预防或延缓CKM 向后期发展为目标。信立泰作为国内慢病龙头，当前的研发管线也正是围绕着CKM 进行综合布局，聚焦心脑血管疾病(高血压、心衰、肾病、血脂异常、卒中等)，各方向具备极强的协同性。

投资建议：我们预计25-27 年归母净利润分别为6.40、6.92 和8.57 亿元，同比增长6.4%、8.1%和24.0%，当前股价对应PE 分别为108、100、80 倍。考虑到JK07 研发进展，我们上调分部估值结果，新增JK07 的估值，预计公司合理估值为954 亿元（仿制药+原料药25 亿元，商业化创新药475 亿元，创新医疗器械40 亿元，JK07 414 亿元），对应股价85.5 元，上调评级至“强推”。

风险提示：1、医保控费力度加大；2、慢病用药市场竞争格局恶化；3、产品研发进度不及预期。