业绩简评

4 月20 日晚，公司披露2025 年年报及2026 年一季报，其中2025年实现营收43.53 亿元（+8.48%），归母净利润6.52 亿元（+8.30%），扣非归母净利润5.54 亿元（-2.84%），2026Q1 实现营收12.28 亿元（+15.65%），归母净利润2.25 亿元（+12.45%），扣非净利润2.21亿元（+15.29%），业绩整体符合预期。

经营分析

创新转型加速验证，25 年创新药收入占比增长12.1%至45.9%。分板块看：①创新药收入19.99 亿元（+47.25%），占药品收入比重超过50%，占总收入比重45.9%（24 年为33.8%，+12.1pct）；预计主要得益于信立坦及恩那罗等快速放量；25 年内信超妥、复立安于成功获批并纳入国家医保目录，信立坦成功纳入常规目录，多重因素加持，预计26 年创新药收入仍将有较大增长。②其他药物（含仿制药、原料药等）收入18.38 亿元（-18.21%），预计主要受集采政策影响。③医疗器械收入3.80 亿元（+24.40%）。

核心管线稳步推进，26 年迎来密集催化期，重磅产品JK07 数据读出在即。（1）心衰领域：心衰新药JK07 中美多中心II 期临床进展顺利，其中HFrEF（射血分数降低心衰）已完成患者入组，预计近期将有II 期临床数据读出。此外，信超妥的HFrEF 适应症正在开展III 期临床，计划于26 年内完成并递交上市NDA。（2）高血压领域：SAL0130（ARNI+CCB 复方制剂）处于III 期临床阶段，预计26 年递交NDA；靶向AGT 的小核酸药物SAL0132 已进入II 期临床，具备BIC 潜力；（3）降脂领域：SAL003（PCSK9 单抗）血脂异常适应症已申报上市，预计27H1 获批。（4）肿瘤领域：JK06 于2026AACR 上发布I/II 期临床数据，针对2L NSCLC 及乳腺癌患者展现出较好的疗效，且安全性优异，预计26H2 启动II 期临床。

早研持续发力，CKM 领域布局深厚，积极探索前沿技术。公司在研创新药项目达85 个，系统性布局心血管-肾脏-代谢（CKM）慢病治疗领域。多款早研产品取得积极进展，管线多点开花，彰显公司在前沿技术领域的全面布局和长期发展潜力。

盈利预测、估值与评级

我们预测，2026-2028 年公司实现营业收入50.27/62.55/76.28 亿元，同比+15.5%/+24.4%/+22.0%，归母净利润7.65/9.78/12.29 亿元，同比+17.5%/+27.8%/+25.7%，对应EPS 为0.85/1.28/1.39 元，维持“买入”评级。

风险提示

创新药放量不及预期风险、线上渠道竞争加剧风险