核心观点：

心血管龙头延伸至其他慢病领域，创新转型加速：公司成立于1998年，早期凭借泰嘉等大品种在心血管处方端建立起较强品牌认知和渠道壁垒，随后在“限抗令”推进、抗生素业务权重下降以及“4+7”集采重塑仿制药盈利模式的背景下，战略重心进一步向慢病创新药倾斜。2025年公司实现营业收入43.53亿元，同比增长8.48%，归母净利润6.52亿元，同比增长8.30%；其中创新药收入19.99亿元，同比增长47.25%，占药品收入比重已超过50%，占总收入比重提升至45.92%，较2024年的33.8%明显抬升，创新药已经成为公司最核心的增长引擎。目前公司已形成化学药、生物药、小核酸和器械并行的创新体系，在研创新项目达85项，并围绕高血压、心衰、肾病、代谢等慢病场景构建产品矩阵，逐步迈向以CKM慢病为核心的综合平台型公司。

围绕着慢病领域布局，S086及JK07市场潜力较大：心血管领域产品梯队已成型，信立坦收入保持快速增长，S086（信超妥）高血压适应症已于2025年获批并纳入医保，作为全球第二款、国内自研ARNI产品，有望借助公司在高血压领域长期积累的学术推广与渠道覆盖能力，与信立坦形成“ARB单药+ARNI升级+复方联合”的梯队式组合，增强对不同分层患者的覆盖深度；同时，复立安/SAL0108等复方制剂的陆续上市，也进一步补齐单药控制不佳患者的联合治疗需求，提升公司在高血压长期管理市场中的产品密度与医生黏性。若信立坦在2028年前后面临专利到期压力，S086凭借机制升级、医保准入和更强的产品生命周期，有望成为新一代核心大单品。JK07是公司自研的NRG-1融合抗体心衰药，公司通过独特的药物设计，既保留了NRG-1的活性，同时避免了NRG-1易诱发癌症的缺陷，目前处于临床II期。肾病领域公司的恩那度司他已获批上市，2026年有望继续快速放量，同时新适应症拓展有望提升销售天花板。

仿制药业务存量大品种企稳，新产品陆续释放业绩：泰嘉曾是公司历史上的标志性大单品，峰值销售额曾超过30亿元，但在2018年“4+7”集采中选、2019年扩围丢标后快速下滑，2020年收入同比减少60%，随后又经历多区域续约与降价冲击，不过到2024年以来其集采扰动已基本出清，销售规模进入相对稳定区间。新品种包括骨科特立帕肽注射液及长效特立帕肽，作为唯一的骨形成促进剂，特立帕肽市场潜力可期。随着仿制药厂商数量增加，合理开发有助于市场规模扩容。

投资建议：深耕心肾代谢（CKM）慢病领域的平台型龙头，产品矩阵具备协同效应和持续迭代能力。公司已成功从仿制药企业转型为创新驱动平台，创新药收入占比已超50%。公司战略聚焦CKM领域，在研管线围绕CKM领域进行了深度和前瞻性布局，已上市的6款创新药形成了覆盖高血压、心衰、肾病等领域的产品组合，在学术推广和销售渠道上具备高度协同性。具备跟进全球前沿技术的能力，新一代技术平台（siRNA、ADC）有望打开国际化空间和新估值天花板。其中，靶向AGT的siRNA降压药SAL0132，凭借“一针管半年”的潜力，有望颠覆现有高血压治疗模式，具备成为同类最佳（Best-in-class）的潜力。5T4 ADC药物JK06在早期临床中也展现出良好的安全性和泛瘤种潜力。我们预计2026-2028年公司营收分别为51.78/62.39/75.34 亿元， 同比增长18.97%/20.48%/20.76% ； 归母净利润分别为7.73/9.65/11.21 亿元， 同比增长18.62%/24.90%/16.10%，对应PE分别为48/38/33倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险、产品结构较为单一风险、临床试验进展不及预期风险、市场开拓不及预期风险、其他系统性风险等。