主要观点

1.上半年行情回顾：预期修复带动板块估值快速回升根据我们对上半年轨交板块公司表现的分析，轨道交通装备板块伴随对行业预期的修复，经历了一轮快速上涨，个股普遍上涨30%-50%，其中100 亿左右市值龙头公司表现更加优秀，永贵电器和康尼机电作为本轮轨交板块的龙头，最高涨幅接近100%，主要原因是估值显著地修复式回升及业绩预期上调。

2.半年报喜忧参半，市场争议喧嚣，我们不改初心，轨交就是方向我们通过分析上轮轨交牛市得到的启示，产业周期一旦启动，行情将持续3 年以上。轨道交通产业链中的产业间存在递进影响的关系及相关时序性，轨交产业链的景气具有较强持续性，采购投资在项目持续回升后会延续3-4 年。

估值分化是必然，零部件及城轨业务占比高的公司将表现更好。我们自15 年就持续强调，轨道交通装备产业链的增长将出现分化，整车类公司增长弹性将放缓，而各类零部件供货商却迎来历史机遇。今年我们更是自3 月便率先提出了轨交投资第二轮机遇来临，关注点将由高速铁路切换至城轨市场，中国将在未来3-4 年内再建一个与过去50 年相同通车规模的城轨市场。

3.一个被我们忽略了的黑马市场：有轨电车+PPP 推广加速上半年有一个同属城轨细分市场的有轨电车领域被大家遗漏，经过详尽的产业数据分析，我们认为这个领域同样蕴含了较大的机遇。数据显示截止到目前，全国已经通过审批的有轨电车项目总计规划里程2300 公里，总投资3300 亿，开工高峰为15-16 年，通车高峰将在17-18 年，16-18 年间将有近900 公里的有轨电车项目通过规划。

同时从目前已经开工或者通车的项目分析，全国有轨电车项目将主要以PPP 模式作为主要推广和融资运营模式，其中主要参与方包括中国铁建、中国中车、中国电建、中国水电、新筑股份等设计施工、车辆配套及系统方案解决累企业。

4.总结：景气将持续，抓住细分领域的高弹性板块依然有许多翻倍机会

景气下滑大周期过程中，轨道交通板块作为少数的几个高景气板块，短期的季度性业绩、投资扰动不应当成为大家放弃该板块的理由。轨交板块的细分领域以及个股将迎来翻倍以上机遇，其中三大核心方向最值得关注：

性感的细分子领域：城轨（地铁、有轨电车）将是中央及各级地方政府投入的核心方向之一，而PPP 模式在当下经济背景下有望成为城轨发展一个重要助力；

龙头产品：龙头产品代表了在市场需求持续增长的情况下，分类产品具有更强的弹性，他们应该能够同时享有“既有”+“新增”市场的带动；

平台型公司：平台型公司具有更高的护城河，他们拥有渠道商的绝对强势，通过持续的外延并购将有技术无生产、有生产缺市场、区域性中小型公司加以整合。