圣农发展发布半年报，2025 年H1 实现营收88.56 亿元（yoy+0.22%），归母净利9.10 亿元（yoy+791.93%），扣非净利3.76 亿元（yoy+305.44%）。

其中Q2 实现营收47.42 亿元（yoy+2.59%，qoq+15.24%），归母净利7.63亿元（yoy+365.12%，qoq+416.90%）。降本增效+销售体系变革驱动的公司经营向好有望持续，白鸡产业链亏损扩散可能带动产能去化，关注白鸡价格反转机会。维持“买入”评级。

主业经营持续向好，太阳谷投资收益注入新动能25H1 行业鸡肉均价同比下跌6.26%，但公司产品尤其肉制品销量持续增长带动整体收入基本持平、成本下行叠加太阳谷投资收益贡献带动归母净利大幅增长。收入端，25H1 公司鸡肉和肉制品分别实现收入46.74 亿和36.93亿元、同比分别-8.17%和+19.10%，其中鸡肉、肉制品销量分别为66.09万吨、17.45 万吨，同比分别+2.50%、+13.21%。盈利端，公司上半年盈利同比大幅增长，一方面系成本下降所致，2025 年上半年综合造肉成本较去年同期下降超10%；另一方面，公司并购合营企业安徽太阳谷公司等产生投资收益约6.2 亿元，为公司增长注入新动能。值得关注的是，25H1 公司坚定推进全渠道策略，逆势扩大市场份额，其中C 端零售渠道同比增长超30%。单Q2 来看，虽然行业鸡肉均价延续同环比下滑，但公司养殖成本亦持续改善、同时经营持续向好，带动Q2 营收盈利持续同环比增长。

成本、销售优势领先，静待白羽鸡肉价格反转机会公司养殖屠宰持续降本增效，考虑到公司种源性能持续提升、管理水平持续迭代，我们预计其综合造肉成本有望延续下行态势。销售渠道端，公司逆向重构了销售渠道布局与产品策略，在餐饮品牌（尤其中餐）、出口、C 端等渠道的收入均有望持续录得高增。考虑到白羽鸡养殖屠宰行业已亏损2 年有余、且今年以来亏损面有所扩大，中美贸易摩擦可能导致自美国进口祖代种鸡恢复难度进一步升级，白羽鸡行业产能可能出现去化；同时，白羽鸡肉消费受渠道结构影响、与国内整体消费表现出较强的正相关性，若2025 年国内消费持续修复，或有望带动白羽鸡肉消费回升，关注白羽鸡肉价格反转机会。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测，预计公司2025/26/27 年归母净利润12.84/16.43/18.90亿元，对应BVPS 为9.03/9.85/10.87 元。参考可比公司2025 年Wind 一致预期1.64x PB，考虑公司降本增效或持续，维持公司2025 年2.15x PB，维持目标价19.41 元，维持“买入”评级。

风险提示：公司销量增长/售价表现不及预期，突发大规模禽流感疫情等。