投资要点：

生猪养殖：2025 年我国生猪产能仍显过剩，生猪价格前高后低、震荡下行，行业微利；上市公司业绩同比大幅下滑，其中过半数出现亏损。26Q1猪价逐渐走低，受猪价低迷和减值计提影响，上市公司大面积亏损，行业负债率仍然较高，部分企业负债率突破80%，债务压力较大。

家禽养殖：2025 年肉鸡行业整体供应充足、价格低迷、利润承压。2025年，仅3 家上市公司业绩同比增长。26Q1，4 家上市公司亏损，5 家公司盈利、其中3 家同比增长。饲料动保：2025 年，全国饲料工业产值、产量双增长，其中宠物饲料和猪饲料增速领先。2025 年和26Q1 饲料动保行业出现一定程度的分化。其中，海大集团2025 年饲料销量3208 万吨（含内部养殖耗用量约222 万吨），同比增长约21%，公司归母净利42.80 亿元，同比下滑4.97%，主要是受到生猪养殖业务的盈利波动影响；26Q1 公司归母净利润8.87亿元，同比下滑30.82%。

宠物食品：2025&26Q1，上市公司营收多数上涨，盈利普遍承压。一是海外业务利润率下滑，主要是受关税政策波动以及人民币汇率上升影响；二是加大国内业务投入，特别是自有品牌推广费用攀升，高费用率拖累业绩。

生猪行业近期持续承压，行业亏损期间是产能去化较好的时间窗口。由于行业整体降负债和修复资产负债表的任务尚未完成，如果行业持续亏损，或加速市场化去产能的节奏。在生猪产业政策的引导下，政策调控下的产能去化或将同步推进。今年可能会出现2021 年以来第三次幅度较为明显的产能去化，生猪养殖行业基本面和估值有望得到修复，建议关注温氏股份、立华股份、神农集团、巨星农牧等生猪养殖股。

饲料行业的竞争已经从单纯的产品竞争逐渐进入到产业链价值的竞争，行业加速整合，市场份额进一步往具有研发优势、规模优势、产业链配套服务优势等头部企业集中。在行业整合的大趋势下，我们看好海大集团的机会。

具有从种苗端到食品端产业链优势的头部企业或将表现出更强的经营韧性。从周期配置的角度，在周期低位，低估值和低预期的品种在配置上或具有良好的风险收益比，建议关注圣农发展。

我国的养宠渗透率有望继续提高，宠物食品在众多消费行业中仍是相对具有成长性的细分领域。建议关注自有品牌领先和持续加大研发的乖宝宠物，以及全球产业链布局领先的中宠股份。

风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险