本报告导读：

24 年公司归母净利润同比增速与营业收入增速差距较大，主要系对商誉、存货、应收账款、无形资产等做了减值计提，25 年有望轻装上阵。

投资要点：

调整盈利预期 ，维持“增持”评级。受B2B业务增速放缓影响，公司业绩低于我们之前预期，考虑当前行业经营趋势，我们下调2025-2026 年盈利预期，并新增2027 年盈利预期，预计公司2025-2027 年EPS 为0.30/0.36/0.42 元（2025-2026 年原0.39/0.47 元），参考行业估值水平，考虑公司B2B 业务短期受订单影响增速放缓，长期增长空间广阔，以及自有品牌业务趋势较好，给予公司2025 年27xPE，上调目标价至8.10 元，维持“增持”评级。

B2B 业务增长放缓，自有品牌持续增长。2024 年公司营业收入113.97亿元，同比+2.69%；归母净利润0.63 亿元，同比-18.32%；2024Q4营业收入30.01 亿元，同比-10.13%，归母净利润-0.96 亿元；2025Q1营业收入22.12 亿元，同比+0.98%，归母净利润0.49 亿元，同比-1.14%。2024 年公司B2B 办公物资集采业务及品牌新文具收入113.52 亿元，不考虑好视通商誉减值0.47 亿元的净利润为2.20 亿元，同比减少9.79%，B2B 业务聚焦优质大客户，短期客户受预算管控等因素影响，订单量有所下降，全年看预计客户采购预算较为稳定，长期看办公用品和MRO 整体增速具备良好的确定性，自有品牌聚焦于国潮类IP 授权产品，同时将依托亚马逊等海外销售渠道，加速将富含中国元素的IP 产品推向全球市场；互联网SaaS 软件及服务业务收入0.45 亿元，净亏损1.10 亿元。

毛利率同比提升，减值计提后有望轻装上阵。2024 年公司毛利率8.59%，同比+0.21pct，其中B2B 业务毛利率提升0.38pct 至8.58%，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.99%/1.61%/0.43%/-0.57%，分别同比+0.10pct/-0.08pct/-0.38pct/-0.15pct，研发投入同比减少38.37%，主要由于研发人员减少30.07%。此外公司计提好视通商誉减值准备4748 万元，软件等无形资产减值准备2017 万元，存货跌价准备1862万元，应收账款坏账准备2197 万元，综合影响下2024 年公司净利润5182 万元，净利率0.45%，同比-0.10pct。

风险提示。客户需求不及预期，原材料价格大幅波动。