投资要点：

齐心集团：国内办公集采领军企业。公司成立以来，逐步从文具制造向综合办公解决方案提供商转型，始终专注于为中大型政企客户提供办公物资数字化集采服务，是最早进入B2B 大客户数字化集采市场的企业之一。

目前，公司已成为B2B 集采领域的主要企业之一，是国内B2B 政企集采领域的先行者和领跑者。2024 年实现营业总收入113.97 亿元，同比+2.69%，归母净利润0.63 亿元，同比-18.32%。25Q1 营收22.12 亿元，同比+0.98%，归母净利润4886.57 万元，同比下滑1.14%。

办公集采：数字化+AI 驱动，MRO 空间广阔。1）B2B 办公集采数字化持续渗透与份额提升。根据亿邦智库，2023 年全国企业物资采购总额预计175.4 万亿元，同比增长1.1%，数字化采购已成政企采购主流趋势，2023年全国企业物资采购中数字化采购渗透率约9.8%，市场空间广阔。公司作为行业先行者，服务超过60 家央企，有望受益于行业集中度提升和客户采购份额的深化。公司构建高效协同的齐心数字化运营平台，覆盖办公行政物资、MRO 工业品、员工福利、营销物料等多领域，提供从需求分析、采购执行到售后服务的全链路支持，满足客户多元化采购需求并显著降低了客户的管理成本。2025 年3 月、6 月，公司分别中标中核集团2025-2026 年度通用物资一级集中采购项目及中国石化2025 办公用品框架协议集中采购项目；2）MRO 业务拓展空间可期。MRO 工业品市场规模远大于传统办公物资，根据公司公告，24 年MRO 与传统办公物资规模分别约8.9 万亿元、2 万亿元。公司MRO 业务已服务国家电网、南方电网等多家大型企业，通过提升专业服务能力和供应链整合，未来有望成为核心增长驱动力。

国潮IP 赋能自主品牌，打造新增长点。公司持续提升“COMIX 齐心”的影响力，自有品牌持续通过如IP 联名等产品创新和渠道拓展，提升高附加值产品占比，有望改善盈利结构。公司自2009 年开始自创IP 波乐和兜兜，开启自创IP 探索和产品应用。同时也陆续与国内优质的IP 签约，如吾皇猫、山海经溯源、孔子爷爷、小狗蛇等国内IP 联名合作，推出受年轻消费者喜爱的文创产品，IP 业务有望成为公司未来新的增长点。

盈利预测与投资建议。公司是国内办公集采领军企业，长期受益B2B办公集采市场持续渗透与份额提升，同时积极推进AI 赋能运营和提升客户体验；此外MRO 工业品市场空间广阔，未来通过提升专业服务能力和供应链整合，有望成为核心增长驱动力，并改善整体盈利水平。自有品牌加强与优质国潮IP 合作，提升高附加值产品占比，有望成为新的增长点。我们预计公司2025-2027 年收入增速分别为11%、9%、8%，归母净利润增速分别为70%、41%、37%，对应EPS 分别为0.15 元、0.21 元、0.29 元，目前股价对应25 年PE 为48x，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示

行业竞争加剧、技术进步不及预期、大客户集中等风险