齐心集团：中国B2B 办公物资与服务市场领军企业。24 年营收在政企数字化采购服务领域处于行业前列，截至2025 年上半年，公司累计服务超过60 家央企及众多世界500 强企业。截至2025 年10 月21 日，控股一致行动人合并持股比例37.93%，股权架构稳定。公司2024 年营收达113.97 亿元，近5 年CAGR 约为9.22%，主要得益于其深耕优质大客户市场等。2021年受商誉减值、研发投入增加等因素影响利润大幅走低。公司盈利增长动能充足，其AI 大模型已落地近70 个场景，SaaS 业务持续减亏，2025 前三季度净利润已提前完成1.4 亿元股权激励目标，且2018-2025 前三季度期间费用率持续优化。

数字化驱动MRO 重塑，公司以AI 赋能锤炼竞争力开拓专业领域。2024年全行业企业物资采购市场规模188.3 万亿元，其中MRO 工业品占比最高为38.02%。在政策推动、企业降本增效诉求与数字化技术三重驱动下，MRO行业加速数字化转型进程，数字化采购渗透率持续增长。2017-2023 年数字化采购总额提升至18.6 万亿元，CAGR 高达16.6%；2021-2023 年数字化采购渗透率累计提升3.4pct 至10.6%，年均提升1.7pct，较2017-2021 年的0.5pct 显著加速。在数字化采购趋势下，行业更加考验公司的数智化、供应链履约及场景服务三大能力。公司持续将集采服务延伸向更高附加值的MRO 领域，并依托存量优质客户资源在数字化采购大势中占据先发优势。

同时持续打磨竞争力，包括1）建立以AI 驱动的全链条数智化运营体系，覆盖超70%主营业务环节；2）战略聚焦垂直行业场景；3）深化“专家驻场”服务模式。公司MRO 业务快速发展，已成功拓展至核心工业与基础设施领域，有望在行业结构性机会中实现持续增长。

品牌、渠道与IP 协同赋能公司自有品牌新文具业务发展。2025 年中国文具市场规模预计达1500 亿元，企业通过IP 联名推高产品附加值，培育文具市场新消费增长点，推动IP 联名文具市场规模增速远超普通文具。顺应行业发展机遇，公司通过IP 联名实现自有品牌文化赋能与合作壁垒双升级，于2021-2023 年签约吾皇猫、山海经、孔子爷爷溯源等优质国潮IP并斩获行业奖项，持续推出高附加值IP 联名文创产品以驱动自有品牌增长。同时公司布局B 端口碑及C 端市场来强化自有品牌触达力，切实将自有品牌作为中长期发展核心战略推进。

投资建议：我们预计齐心集团2025-2027 年营业收入为128.84、141.82、156.13 亿元，同比增长13.05%、10.08%、10.09%；2025-2027 年归母净利润为2.23、2.79、3.40 亿元，同比增长255.44%、25.13%、21.65%。我们给予齐心集团26 年23xPE，目标价8.91 元，给予买入-A 的投资评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；技术和产品创新滞后风险；MRO 市场拓展不及预期风险；海外市场发展不及预期风险；IP开发效果不及预期风险；预测及假设不及预期风险。