事件概述

公司发布2025 年度及2026 一季度报告，2025 年公司实现营收119.65 亿元，同比+4.98%；归母净利润0.81 亿元，同比+28.39%；扣非归母净利润0.76 亿元，同比+27.89%。单季度看，2025Q4/2026Q1 分别实现营收42.36/20.89 亿元，分别同比+41.14%/-5.56%；归母净利润-0.60/0.43 亿元，分别同比+37.60%/-12.58%；扣非归母净利润-0.59/0.40 亿元，分别同比+40.01%/-9.81%。分红方面，2025 年度利润分配拟每10 股派发现金红利0.40 元（含税）。

分析判断:

办公集采稳健恢复，“国潮文创”赋能发力自主品牌，海外布局谋求长期可持续发展2025 年公司B2B 办公集采业务及品牌新文具实现营业收入119.38 亿元，同比增长5.16%，净利润1.34 亿元。

（1）B2B 集采业务稳健发展，2025 年公司持续服务国家电网/南方电网/邮政邮储/中国农行/国铁/中国华能/国电投/中国移动/中国华电/工商银行等央国企大客户，其中中核集团/中国铁塔/哈尔滨电气/南水北调/中国盐业等多个项目综合增量明显。另外齐心MRO 工业平台已服务多家大型客户，在国家电网/南方电网等多个客户稳健合作基础上，2025 年新增中核集团/雅江集团/东方电气/中国中化/南水北调/中国盐业/中电科/哈电器/保利集团/安能建设等多个MRO 项目，MRO 工业品业务现已成为公司核心业务和主要收入来源之一。

（2）自有品牌以“COMIX 齐心”为主品牌，联动Compera/V’mo 等子品牌，B 端同集采业务协同销售，C 端文创深耕国潮IP，深化与国内优质新IP 的战略合作，抢抓年轻化增长风口，推出小黄鸭/卡皮巴拉TATA 等IP 联名产品，打造兼具文化内涵与审美价值的国潮文创产品。围绕季节限定/开学季/社交礼品/潮流周边等多元场景搭建主题产品矩阵，全力打造文创爆款。

（3）海外方面，公司推出高端品牌文具，在亚马逊北美/欧洲等市场快速发展。公司充分利用AI 技术，在多个场景应用中提升了运营效率。

2025 年公司互联网SaaS 软件及服务业实现营收0.27 亿元，实现净利润-0.24 亿元，盈利情况同比企稳；

控费优异，盈利同比提升

盈利能力方面，2025Q4 公司毛利率、净利率分别为7.09%、-1.32%，同比分别-1.13pct、+1.92pct。期间费用方面， 2025Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.04%/1.34%/0.32%/-0.05%， 同比分别-1.17pct/-0.67pct/+0.17pct/+0.52pct。2026Q1 公司毛利率、净利率分别为9.88%、2.19%，同比分别+0.14pct（2026Q1毛利率提升我们判断系大额竞价商品规模小，毛利率回归正常水平）、-0.06pct。期间费用方面，2026Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.25%/1.50%/0.68%/0.07%，同比分别-0.95pct/-0.22pct/+0.13pct/+1.02pct。

投资建议

公司是国内B2B 办公物资领域的领跑者公司，中央企客户储备丰富，有助于公司长期业绩的稳定发展，并且预计随着自有品牌占比提升、公司盈利能力有望逐步提升。结合最新财报，我们调整26-27 并引入28 年盈利预测，预计26-28 年营收127.93/142.53/156.71 亿元（ 26-27 前值为125.57/131.84 亿元）， EPS 为　　0.19/0.24/0.28 元/股（26-27 前值为0.27/0.32 元/股），对应2026 年4 月29 日6.85 元/股收盘价，PE 分别为37X/29X/25X，维持“买入”评级。

风险提示

1) 宏观经济景气度不及预期，2)行业竞争加剧，3)公司经营改善不及预期。