事件描述

公司2025 年实现营收/归母净利润/扣非净利润119.65/0.81/0.76 亿元，同比+5%/+28%/+28%；2025Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润42.36/-0.60/-0.59 亿元，同比+41%/亏损/亏损；2026Q1 实现营收/归母净利润/扣非净利润20.89/0.43/0.40 亿元，同比-6%/-13%/-10%。

事件评论

2025 年：公司持续聚焦核心客户、核心业务场景，构建核心能力，B2B 办公物资业务实现稳健发展，持续服务国家电网、南方电网、邮政邮储、中国农行、国铁、中国华能、国电投、中国移动、中国华电、工商银行等央国企大客户，其中中核集团、中国铁塔、哈尔滨电气、南水北调、中国盐业等多个项目综合增量明显，依托高效的数字化运营平台体系，齐心累计服务优质客户超8 万家，深度合作头部大型客户200 余家，其中100 家央企中已服务超60 家，与客户建立高粘性、长期稳定的合作关系。

2025 年公司B2B 办公物资集采及品牌新文具业务收入119.38 亿元（同比+5.2%），净利润1.34 亿元（净利率1.12%），毛利率8.31%（同比-0.27pct），毛利率同比小幅下降，预估主因自2025 年起部分客户在集采中对大额订单引入二次议价机制，即在中标供应商范围内再次以价格为核心进行竞争，通常采用最低价评分方式，导致竞争更加激烈。

2025 年公司国内自有品牌业务规模约7 亿元，自有品牌海外跨境电商业务以及B2B 业务中也占有较高比重，是整体业务体系的重要组成部分，自有品牌业务适应国内市场消费升级和产品升级，深耕企业客户与个人客户标准化产品和文创产品需求，打造兼具文化内涵与审美价值的国潮文创产品；此外，公司在海外业务上高速发展，推出高端品牌文具，在亚马逊北美、欧洲等市场快速发展。

此外，2025 年公司互联网SaaS 软件及服务业务实现收入0.27 亿元（同比-39%），净利润亏损0.24 亿元。

2026Q1：总收入同比小幅下降，预估主因部分B2B 核心客户在采购政策及管理办法方面出现调整所致，导致公司一部分订单出现流失，不过相较2025 年，竞价规模占比相对较低，毛利率逐步回归相对合理水平，2026Q1 综合毛利率9.9%（2025 年综合毛利率8.4%）。

展望后续，预计公司将持续围绕B2B 业务深耕，在规模上稳步拓展，强化精细化运营，夯实基础管理，进一步提升客户内部占比；同时深度挖掘已入围客户资源，持续拓展新品类与新应用场景。此外，公司将持续加大全球化布局力度：在跨境电商方面，除现有平台外，进一步拓展多元电商渠道；在产品端，推动由B 端向C 端延伸；在区域布局上，由欧美市场逐步拓展至东南亚及其他海外市场，培育新的增长动能。预计未来三年内，自有品牌业务将保持较为稳定的发展节奏，销售规模持续增长的同时，盈利能力也有望逐步改善。预计2026-2028 年公司归母净利润为1.7/2.0/2.1 亿元，对应PE 为29/25/23X。

风险提示

1、市场竞争加剧；2、品牌新文具投入效果不及预期。