事件：公司发布《2025 年第三季度报告》，前三季度实现营业收入180.90亿元，同比-34.3%；实现归母净利润39.75 亿元，同比-53.7%；实现扣非归母净利润37.57，同比-55.3%。分季度看，25Q3 实现营业收入32.95 亿元，同比-29.0%；实现归母净利润-3.69 亿元，同比-158.4%；实现扣非归母净利润-4.75 亿元，同比-204.1%。

三季度禁酒令影响延续，公司毛利率承压，同时收入降低显著推高期间费用率。1）利润端，公司25Q3 毛利率为53.5%，同比-12.72 pct，政策影响延续致商务场景持续流失，次高端价格带动销近乎停滞；2）费用端，公司25Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为38.0%/13.0%/0.8%/-1.4%，分别同比+10.23/+2.76/+0.61/+1.18 pct，期间费用率同比+14.78 pct 达到50.4%。三季度公司维持了正常的营销投放节奏，销售费用同比略减少2.8%。

综上，公司25Q3 归母净利润率为-11.2%，同比-24.80 pct。截至25Q3，公司合同负债为64.24 亿元，同比-37.9%，环比+9.3%；25Q3 公司销售回款46.60 亿元，同比-27.4%。

在当前白酒消费注重质价比的背景下，公司凭借扎实的积累仍具备突围的底牌，随着报表压力逐步缓解，有望轻装上阵，重新把握增长动能。自2011年洋河投入近40 亿元用于基酒产能建设，并持续十余年推进酒质提升与基酒储备，到目前公司已形成六大生产基地、超过七万口名优窖池的产能布局，基酒储能达100 万吨，其中陶坛储存的高端年份酒超过23 万吨，逐步夯实了“品质牌”基础。25H1，公司焕新推出第七代海之蓝并率先在省内上市，同步推出洋河大曲高线光瓶酒。洋河大曲光瓶酒凭借行业独有的“真实年份”认证以及59 元/500ml 的极致性价比，与京东达成战略合作，预售48 小时内销量突破万瓶。我们认为，这一动向释放出明确信号：在白酒消费环境整体承压、品牌竞争加剧、省内主导产品生命周期较长的背景下，公司未来或进一步依托其基酒储备资源，推动产品迭代升级，同步解决消费者选择难题与渠道利润问题，这或将成为其应对当前市场挑战，并重新获得竞争主动权的关键举措。分红方面，公司24 年发布的分红回报规划表示2024-2026 年度保底每年分红70 亿元，对应当前市值，股息率达到6.56%。

盈利预测与投资建议：我们认为公司历经深度改革和调整周期，关注财报业绩探底过程及后续去库后的边际改善，预计公司25-26 年实现营收203.49/209.08 亿元，同比-29.5%/+2.7%，预计25-26 年实现归母净利润41.05/43.11 亿元，同比-38.5%/+5.0%，维持“推荐”评级。

风险提示：消费复苏不及预期，新品推广不及预期，区域市场竞争加剧等。