事项：

洋河股份发布2025年三季报，1-3Q25实现营收180.9亿元，同比-34.3%，归母净利39.8亿元，同比-53.7%；3Q25实现营收32.9亿元，同比-29.0%，归母净利-3.7亿元，同比-158.4%。

平安观点：

收入利润承压，合同负债表现较好。3Q25 实现营收32.9 亿元， 同比-29.0%，归母净利-3.7亿元，同比-158.4%，公司收入下滑主要系受白酒销售市场行情影响，产品销售量和销售收入下降所致。但值得注意的是，截至3Q25，公司合同负债为64.2亿元，同比/环比分别增加15/5亿元。

销售/管理费用率有所提升，归母净利润率转负。3Q25公司毛利率53.5% ， 同比-12.7pct 。3Q25 公司销售/ 管理费用率分别为38.0%/13.0%，同比分别+10.2/+2.8pct，销售/管理费用率有所提升。

3Q25公司归母净利率-11.2%，再次转负。

立足长远发展，维持“推荐”评级。考虑市场竞争加剧，我们调整2025-27年归母净利预测至40/44/51亿元（原值：67/69/71亿元）。公司立足长远发展和理性发展，结合当前环境把握经营节奏，以切实解决发展中的问题为主，聚焦主导产品和重点市场，强化品质表达和口碑引领，可持续发展基础进一步夯实。维持“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。