公司25Q3 实现收入/归母净利润32.9/-3.7 亿元，分别同比-29.0%/-158.4%，收入降幅收窄，利润降幅超此前预期，公司严格控货清理市场库存，渠道反馈，省内库存有明显下降，控货清库存取得一定成效。 调整周期收入下降费用刚性支出，净利率阶段性转负。

25Q3 收入/归母净利润同比-29%/-158%，控货清库存取得一定成效。公司披露2025 年三季报，前三季度实现收入/归母净利润180.9/39.8 亿元，同比-34.3%/-53.7%，单Q3 实现收入/归母净利润32.9/-3.7 亿元，分别同比-29.0%/-158.4%，收入降幅收窄，利润降幅超此前预期，公司严格控货清理市场库存，渠道反馈，省内库存有明显下降。单Q3 现金回款46.6 亿元，同比-27.4%，经营现金流净额3.5 亿，同比-75.3%，期末合同负债64.2 亿元，环比增加5.5 亿元，同比+29.4%，预收款上升，印证了企业克制发货，主动维护批价水平，市场秩序逐步好转。

调整周期收入下降费用刚性支出，净利率阶段性转负。公司25Q3 实现毛利率53.5%，同比下降12.7pcts。Q3 销售费用率38.0%，同比大幅提升10.2pcts，销售费用绝对金额同比略降，主要系收入大幅下滑被动抬升，维持渠道投入持续去库存。Q3 主营税金率/管理费用率为19.8%/13.0%，分别同比+2.0/+2.8pcts，公司实现净利率-11.3%，同比下降24.8pcts。

投资建议：秩序恢复，期待积极变革，维持“增持”评级。新董事长上任后，提出“先求稳，再求变”，公司加快去包袱进程， 近期工作围绕稳定价盘、整顿秩序、恢复信心展开，在市场秩序恢复后，明年重点推进“三个聚焦”：

聚焦品牌、产品、区域，期待公司在消费者侧有更多动作，带动收入企稳回升。公司三年分红方案保障25-26 年70 亿分红下限，对应当前股息率6.6%，股息有支撑。我们下调25-27 年EPS 为2.21、2.73、3.00 元，对应25 年32倍PE，维持“增持”评级。

风险提示：经销商退出、需求下行、行业竞争加剧等。