本报告导读：

3Q25 公司业绩敞口扩大，仍在向业绩底迈进。中期看，公司出清进程领先于行业，随着周期修复，洋河有望率先复苏，兑现弹性。短期看，高股息有望支撑估值。

投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级，维持目标价 81.59 元。考虑到公司短期经营情况，下修盈利预测，预计2025-27 年EPS 分别为2.09 元、2.56 元、3.05 元（前值2.70 元、3.07 元、3.36 元）；考虑到公司后续业绩修复可能，并考虑到食品饮料将受益于无风险收益率下探等因素，维持目标价81.59 元，对应2026 年PE 31.9X。

深度调整，向业绩底迈进。公司1-3Q25 实现收入、归母净利180.9、39.8 亿元，分别同比-34.3%、-53.7%。2025Q3 实现收入、归母净利润33.0、-3.7 亿元，分别同比下降29.0%、转亏。公司当前仍处于主动去库状态，渠道端压力持续释放，刚性费用支出挤压利润。

盈利能力承压，预收款环比增加。3Q25 公司毛利率同比回落12.7pct至53.5%，期间税金及附加占比同比提升1.9 pct，销售、管理费用率分别同比提升10.2pct/2.8pct，毛销差、费用项波动对盈利能力压制显著。Q3 单季净利率同比下降24.8pct 至-11.2%，业绩同比转亏；公司期内对渠道并未强制累库，渠道仍有配合意愿，Q3 季末合同负债64.2 亿元，环比增5.5 亿元，同比+29.4%，考虑合同负债变动后3Q25 公司实际销售同比-32.3%。

洋河出清进程领先行业，后续有望率先复苏。我们认为，短期看，洋河业绩调整幅度较大，但高分红高股息有望支撑估值；中期看，公司出清进程领先于行业，随着周期修复，洋河有望率先复苏，兑现弹性；长期看，随着行业走出本轮周期，步入稳态阶段，公司作为有全国影响力的名酒品牌，产能、产品、渠道禀赋仍在，有望实现稳健增长。

风险因素：食品安全、产业政策调整等。