事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营业总收入192.1亿元，同比-33.5%，实现归母净利润22.1 亿元，同比-66.9%；26Q1 实现营业总收入81.9 亿元，同比-26%，实现归母净利润24.5 亿元，同比-32.7%。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利14.70 元（含税）。

25 年报表深度出清，26Q1 仍在筑底调整阶段。1、分产品结构看，2025 年中高档酒、普通酒分别实现营收165.4 亿元(-32%)、22.3 亿元(-43.2%)，在行业整体外部需求薄弱的大环境下，各档次产品均有所承压。2、分区域看，2025年省内、省外分别实现营收86.2 亿元(-32.4%)、101.6 亿元(-34%)。3、量价拆分看，25 年白酒销量下滑26%至10.3 万吨，吨价同比-10.1%至18.2万元/吨。

25 年全年营销工作以稳价盘、促动销、提势能为主导，围绕开瓶调整配套政策，调控发货节奏，对梦之蓝 M6+、海之蓝等主导产品进行控量稳价，逐步夯实市场基础。4、26Q1 公司收入端同比下滑26.1%，目前仍在底部调整阶段。

25 年盈利能力承压严重，26Q1 毛利率小幅下降。2025 年：1、受产品结构调整影响，毛利率同比-1.6pp 至71.6%。2、由于广宣等费用支出相对刚性，虽费用绝对值下降，但受分母端收入下滑影响，销售费用率同比+8pp 至27.1%；管理费用率同比+2.7pp 至9.3%，综合费用率同比+11.7pp 至18.1%，综合来看销售净利率下降11.7pp 至11.4%。26Q1：产品结构调整持续，毛利率下降0.2 个百分点至75.4%；销售费用率增加0.1 个百分点；管理费用率同比增加1.4 个百分点，综合费用率增加1.8个百分点，销售净利率下降2.9 个百分点，盈利能力略有承压。

产品渠道齐发力，期待后续经营拐点。1、产品方面，聚焦核心品牌、主导产品，持续构建（次）高端引领+全价格带协同的产品体系，驱动市场发展。强化梦之蓝 M6+核心优势，聚焦“控量稳价”与“势能重塑”，强化核心消费场景竞争优势；有序推进第七代海之蓝全国化上市，持续开展消费者培育活动；推动洋河高线光瓶酒突破，深化省内提质增效，加速省外增量拓展。2、渠道方面，一是加大成熟市场深耕力度，巩固传统优势区域，提高高潜市场拓展精度；二是推进区域市场品牌协同与整合，实现各品牌优势渠道互补、投入优化和资源共享，提升整体市场营销效率。3、展望未来，公司渠道持续理顺且经营态势逐步向好，在现有全国化品牌影响力及坚实的渠道基础上，后续业绩有望逐步恢复。

盈利预测：预计2026-2028 年EPS 分别为1.39 元、1.47 元、1.55 元，对应PE 分别为36 倍、34 倍、32 倍。

风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险。