业绩简评

2026 年8 月26 日，公司披露2026 年中报：1）26H1 实现营收105.4元，同比-28.8%；归母净利26.0 亿元，同比-40.1%。2）26Q2 实现营收23.5 亿元，同比-36.9%；归母净利1.6 亿元，同比-78.0%。

经营分析

量价拆分：26H1 公司白酒销量同比-31%至5.4 万吨，吨价同比+3.7%至19.2 万元/吨。其中：

1）分档次来看：26H1 中高档/普通白酒分别实现营收90.8/12.5亿元， 同比-28%/-32% ， 其中毛利率-0.8pct/-9.3pct 至79.4%/36.9%。

2）分区域来看：26H1 省内/省外销售分别实现营收43.9/59.3 亿元，同比-38%/-20%。26H1 末省内/省外经销商数量分别较25 年末-116/-422 家至2817/5016 家。

期内公司以“解决问题、出清风险”为主要任务，以“整顿秩序、稳定价盘、恢复信心”为阶段性目标，对应渠道端在稳价基础上推进去库。在价稳、库存相对可控背景下，建议关注中秋&国庆动销表现，报表现金流呈现来看渠道回款/补货情绪仍趋谨慎。

从报表结构来看：1）26Q2 归母净利率同比-12.4pct 至6.6%，毛利率-7.1pct 至66.2%，销售费用率+6.1pct、管理费用率+8.3pct。

2）26Q2 末合同负债余额43.0 亿元，△合同负债+26Q2 营收同比-52%；26Q2 销售收现24.8 亿元、同比-4%。

盈利预测、估值与评级

我们预计26~28 年收入分别-29.1%/+6.9%/+10.9%，对应营业收入分别136.2/145.5/161.4 亿元；归母净利分别-35.3%/+15.8%/+36.9%，对应归母净利分别14.3/16.5/22.6 亿元；EPS 为0.95/1.10/1.50 元，公司股票现价对应PE 估值分别为42.1/36.4/26.6倍，维持“买入”评级。

风险提示

核心品动销改善不及预期，区域市场竞争加剧，行业政策风险，食品安全风险。