事件

2026 年08 月26 日，洋河股份发布2026 年半年报：2026H1总营收105.40 亿元（同比-29%），归母净利润26.02 亿元（同比-40%），扣非净利润24.49 亿元（同比-42%）。其中2026Q2 总营收23.55 亿元（同比-37%），归母净利润1.55亿元（同比-78%），扣非净利润0.21 亿元（同比-97%）。

投资要点

渠道持续出清，盈利能力继续承压

2026H1 白酒行业处于深度调整阶段，存量博弈格局延续，行业分化持续加剧，消费动能偏弱。公司坚持以“正心正念，践行长期主义；稳扎稳打，夯实市场基础”为指导思想，扎实推进各项经营工作，持续构筑企业稳步运营与可持续发展的内生动能。毛利率方面，2026H1/2026Q2 分别同比-2pct/-7pct 至73.4%/66.2%，系产品结构变化所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2 分别同比+1pct/+6pct 至15.7%/27% ， 管理费用率2026H1/2026Q2 分别同比+3pct/至+8p8c.t6%/19.7%。2026H1 财务费用-0.6 亿元（同增 59%）存，款系金额减少及利率下降，利息收入相应减少所致。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2 分别同比-5pct/-12pct 至24.6%/6.5%。2026H1 经营活动现金流净额3.35 亿元（同减46%），系营业收入减少，销售商品、接受劳务收到的现金相应减少所致。2026H1 末合同负债43 亿元，同减27%。

量跌价升稳市场，优化渠道结构

2026 年公司坚定落实“整顿秩序、稳定价盘、提振信心、强化协同、促进动销”二十字方针，紧扣“调结构、强主导、稳价格、控库存、提信心”工作主线。基于“聚焦品牌、聚焦区域、聚焦人员”的战略要求，公司去年推进营销体系组织变革，一是由分品牌运作调整为分战区运作，在战区内对各品牌进行整合，战区对各品牌统筹管控；二是组织架构优化，实现组织的精简、区域间人员流动，激发人员活力。通过精简机构、整合资源、优化队伍，实现从“分散作战”向“区域精耕、一体化统筹”的模式转变。量价拆分来看，2026H1 白酒营收103.25 亿元（同减28.85%），销量5.37 万吨（同减31.4%），对应吨价19.24 万元/吨（同增3.7%），　　实现量跌价升，持续稳市场。2026H1 中高档酒/普通酒营收分别同减28.4%/32.2%至90.78/12.47 亿元。区域来看，2026H1 省内/省外营收分别同减38%/20%至43.9/59.3 亿元，省内外营收比例为43%：57%。截止2026H1 末，公司共有7833 个经销商，净减少538 家。

盈利预测

当前受政策调整、需求收缩、场景转移等因素影响，市场分化进一步加剧，其中高端白酒相对稳健，大众价位韧性凸显，次高端与中端市场持续承压，推进价格带格局重构。公司以“正心正念，践行长期主义；稳扎稳打，夯实市场基础”为工作总基调，践行“扎硬寨、打呆仗、走笨路、用正派人”的务实思路，深入推进“整顿秩序、稳定价盘、恢复信心、强化协同、促进动销”工作，围绕品质革命、品牌赋能、产品驱动、市场拓展和管理升级，系统推动企业平稳发展。根据2026 年半年报，我们调整2026-2028 年EPS 分别为1.74/1.89/2.10 元（前值分别为1.43/1.56/1.72 元），当前股价对应PE 分别为23/21/19 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险，区域市场竞争加剧风险，食品安全风险，新品推广不及预期等。