事件:

2026 年8 月26 日，洋河股份发布2026 年半年报，公司2026H1 实现营业收入105.4 亿元，同比-28.8%；归母净利润26.0 亿元，同比-40.1%；经营现金流净额3.35 亿元，同比-45.7%。单Q2 实现营业收入23.5 亿元，同比-36.9%；归母净利润1.55 亿元，同比-78.0%。

2026H1 末合同负债43.0 亿元，较2026Q1 末减少11.1 亿元。

投资要点:

产品与区域结构承压，省内调整压力更大。分产品看，2026H1 中高档酒/普通酒收入分别实现90.8/12.5 亿元，同比-28.4%/-32.2%，中高端及100 元/500ML 以下价格带表现均承压，据渠道调研，海之蓝换代后表现较好，天之蓝表现相对平稳，梦之蓝表现较弱。分区域看，2026H1 省内/省外收入分别实现43.9/59.3 亿元，同比-38.3%/-19.7%，省内压力明显高于省外。公司后续将进一步聚焦江苏、环苏及省外重点市场，推进第七代海之蓝全国化布局、天之蓝省外重点市场突破，并持续优化梦系列产品资源配置。公司当前经营重点仍在整顿秩序、稳定价盘与恢复渠道信心。

2026Q2 盈利能力显著承压，费用率被动抬升。2026H1 公司毛利率73.4%，同比-1.7pct；税金及附加率17.5%，同比+1.1pct；销售费用率15.7%，同比+1.2pct；管理费用率8.6%，同比+2.7pct；归母净利率24.7%，同比-4.7pct。单Q2 看，公司毛利率66.2%，同比-7.1pct；税金及附加率17.8%，同比-0.5pct；销售费用率27.0%，同比+6.1pct；管理费用率19.7%，同比+8.3pct；研发费用率1.4%，同比+1.2pct；归母净利率6.6%，同比-12.4pct。上半年广告促销费同比下降30.4%，但销售费用其余子项具备刚性，整体销售费用的摊薄效应明显减弱。

2026Q2 净利率下滑幅度较大主因收入大幅下滑而费用支出相对刚性。

盈利预测：调整仍在进行，静待动销拐点，维持“买入”评级。展望后续，公司将以市场秩序修复和风险出清为前提，围绕海之蓝、天之蓝、梦系列三大核心价位带重构产品与渠道节奏，并继续聚焦江苏、环苏及省外核心市场。我们认为，洋河当前仍处于从“去库存、稳价盘”向“动销修复”过渡阶段，后续观察省内市场企稳、核心单品动销改善节奏。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为170/181/194 亿元，同比分别-12%/+7%/+7%；归母净利润分别为22/26/32 亿元，同比分别增长1%/15%26%，对应PE 估值分别为26/23/18，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济及商务消费需求恢复不及预期风险；渠道库存去化及价盘企稳不及预期风险；梦之蓝系列修复不及预期风险；第七代海之蓝全国化及省外市场拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全及行业政策变动风险。