投资建议

行业策略：4 月以来禽流感疫情及地震突发性事件，对旅游板块基本面及市场情绪均产生负面影响。此外，今年1 季度及去年4 季度行业营收增长显现乏力，加剧了市场的担忧。虽5 月内市场反弹风格切换，板块随之弱势反弹，但整体表现依然较弱。尽管目前H7N9 疫情有所收敛，地震影响逐步减退，但是尚未有明确证据显示行业能够在旺季中顺利回归到正常增长轨迹上，或是环比出现较快的恢复性增长。在流动性逐步收紧、宏观经济预期趋于悲观的情况下，6 月解禁规模扩大、创业板重启IPO 等不确定因素或将成为促使市场此后进行调整的重要催化剂。届时，行业如基本面恢复低于预期，即使目前板块估值水平合理，仍将面临盈利预测下调带来的较大调整压力。而如果三季度行业基本面情况能够实现实质性转好，板块有望迎来估值修复的投资良机，从而重新回到基本面增长和合理估值水平的投资逻辑中。然而，在一系列市场系统性风险释放的过程中，板块较高的相对估值可能将限制其表现。

综上所述，我们短期内对板块保持相对谨慎观点，旺季行业运行情况及市场系统性风险释放程度将是我们研判后市板块投资机会的重要节点。我们坚定看好行业中长期的成长空间巨大，后续政策扶植依然值得合理预期，据此，在目前板块的估值水平上，继续维持对行业的“增持”评级。

推荐组合：短期内，我们建议关注基本面较少受到禽流感、地震、三公消费等负面因素影响的公司，投资排序为中国国旅、锦江股份、首旅股份、中青旅、宋城股份、丽江旅游、腾邦国际、黄山旅游、张家界、三特索道、桂林旅游、峨眉山，月度组合配置相对偏防御。在个股方面，考虑近期板块内个股的相对强弱，我们倾向于配置受疫情负面影响较小的经济型酒店和旅游商品子行业，保留较少配置的旅游资源类公司作为潜在弹性品种予以配置。近期旅游行业组合配置及投资比例为：锦江股份30%，中国国旅25%，首旅股份15%，黄山旅游10%，现金20%。

行业观点

三游市场－3 月行业景气度回升，突发性事件对行业产生冲击：3 月，旅游市场景气度较前两月有所提升，入境和国内旅游显示平稳增长。然4 月份H7N9 疫情及雅安地震对入境旅游市场有所冲击，国内旅游市场亦遭受较大负面影响，五一假期数据显示部分区域旅游行业增长有所放慢，使得原本应当逐步进入旅游市场景气季节性恢复阶段的2 季度却出现了恢复“夭折”的情况。就目前情况看，H7N9 禽流感疫情有所收敛，雅安地震影响也在逐渐减弱，如后续不再有自然灾害或疫情等不可抗力事件发生，旅游行业基本面景气度有望逐渐回升，但全年行业发展趋势仍有待3 季度旺季时方可给予确认。

酒店业－经济型酒店1 季度表现好于预期：相较去年4 季度，今年1 季度经济型酒店细分行业的景气度有所回升，RevPAR 下滑速度逐步收敛。我们认为，四家经济型酒店行业龙头都为全国性布局，其经营表现多与经济发展更为直接相关。我们判断地震这些影响偏短期且区域性的突发事件，对经济型酒店企业经营的负面作用会相对较小。经济型酒店主要面对的是商务客人，这部分客源受疫情及地震的冲击也会相对小。如果RevPAR 下滑幅度继续收敛或出现增长，考虑到今年几家经济型酒店品牌计划的扩张步伐依然较大，盈利成长空间仍然值得期待。

风险提示

H7N9 病毒如出现人际间传播并演变为大规模疫情，或发生其他重大流行疫病、自然灾害等不可抗力因素，都将对今年行业运行产生重大打击。