事件重挫行业, 回升可期。 年初以来,受经济放缓、“三公消费”缩减、禽流感、地震等事件影响,旅游行业景气度略有回落。预计旅游业上市公司二季度经营指标普遍下滑。我们认为禽流感、地震的影响二季度已基本消除,三季度行业基本面转折确定性强,全年旅游行业总体维持平稳增长可期:预计 年中国旅游行业旅游总人数与旅游总收入增速分别为 。

旅游成为中国居民必选消费,行业增长处于加速周期。在经济增长和政策支持双轮驱动下,中国旅游行业正行进于一轮加速增长大周期之中。类比美国 至 年,人均 由 美金提高至 美金、居民出游次数由 次提高至 次,预计中国最晚于 年完成出游率翻倍提升,而人均花费增速在消费升级需求带动下将进一步加速。我们预计年中国旅游行业收入年均复合增速将达 ,快于前十年( 年)的 。

子行业短期分化,长期各有机会。经济放缓、“三公消费”缩减等因素导致旅游子行业短期出现分化:免税、在线增长相对较好,景区出现明显的阶段性放缓,高端餐饮、酒店受“三公消费”缩减影响下滑严重。而长期看,受益于行业整体确定性成长,子行业机会各异:免税空间主要取决于政策放松,景区关注资源质地和转型经营能力,餐饮关注业务模式和管理能力,酒店看好具有集团化运营能力的龙头企业,旅行社关注模式创新。

短期关注景气回升下的板块反弹行情。旅游行业表现具有以下主要特征:震荡或下跌市体现防御特征,往往相对表现较好,市场反弹行情表现滞后;超跌、景气拐点等蕴育大的投资机会。基于此,我们认为旅游行业在经历年上半年低迷表现后,有望在三季度行业基本面回升、景气拐点确立时迎来反弹行情。

风险提示。经济增长低于预期、“三公消费”缩减影响超预期、自然灾害风险等。

投资策略及重点推荐。受多重不利因素影响,旅游行业增长阶段性放缓,但行业中长期增长趋势并未改变。而目前旅游行业估值处于低位(考虑增发摊薄 年 倍、相对大盘 倍),维持行业“强于大市”评级。短期配置基于三条主线:弱经济周期下抗风险能力较强、受“三公消费”缩减等事件因素影响较小的龙头公司:中青旅、中国国旅;具有业绩拐点或主题投资等积极信号者:腾邦国际、锦江股份、三特索道、宋城股份;跌幅大、基本面下探后回升概率较大的景区公司:峨眉山、张家界