纵观上半年旅游市场,不利因素逐渐消除,行业整体向上态势不改。2012年,中国旅游业总收入达2.57万亿元,同比增长14%。预计2012年第一季度国内旅游人数为9.7亿人次,同比增长10.9%;国内旅游收入为7600亿元,同比增长17.5%。入境旅游人数为3166万人次,同比下降1.8%;入境旅游外汇收入为113亿美元,同比下降3%。出境旅游人数为2301万人次,同比增长18%;出境旅游花费超过260亿美元,同比增长30%。官方预计,2013年,全年旅游总收入2.96万亿元,同比增长14.2 %。《国民旅游休闲纲要》和《旅游法》的正式颁布是现阶段旅游板块重大的政策利好,表明国家扶持旅游行业政策预期依旧强烈。从上市公司公布的2012年年报的经营业绩情况来看,虽然旅游板块收入增速整体有所放缓,但是,行业弱周期稳步增长的特征明显,各子行业增长趋势依旧良好。

子行业投资机会分析:1)景区:休闲度假定位和产业链全面延伸是发展趋势。传统景区转型正当时,应围绕旅游六要素对景区资源进行深度开发,提高人均消费水平,逐渐将单纯的门票经济向旅游产业链全面延伸,最终将景区打造为囊括所有旅游要素的旅游目的地。2)酒店:星级酒店整体走低,行业面临洗牌格局;经济型酒店符合大众消费的特点,未来具有广阔的发展空间。3)餐饮:中高端餐饮受打压,看好大众连锁餐饮。4)免税:具备高增长高盈利的特性,行业成长空间巨大。5)在线旅游预订:蕴育巨大的市场潜力。

行业估值:经过近期的调整,目前餐饮旅游板块的整体市盈率(剔除负值)为24倍左右,低于2005年以来的平均水平,板块现处于较低的估值区间。目前重点公司的估值已接近历史区间底部。但是与全部A股的估值水平相比,目前行业相对A股的溢价率约为2.3倍,行业估值压力依然存在。

行业投资策略:今年上半年,中央严控“三公消费”、禽流感突袭叠加四川雅安地震使旅游板块受创严重,但是,从中长期来看,旅游板块弱经济周期稳步增长的特性不改,行业基本面依旧处于向上的发展态势。《2012年度中国旅游业分析报告》和《第一季度中国旅游业分析报告》显示,目前我国旅游经济总体仍然向好,行业景气度依旧维持高位。《国民旅游休闲纲要》和《旅游法》的出台亦是应运而生,恰逢其时。三季度是旅游行业的传统旺季,板块取得超额收益的概率较大。我们认为,随着对板块不利因素的逐渐消除,行业利空出尽,反弹行情可期,下跌即现买点。因此,我们继续维持行业“优于大势”的投资评级。建议投资者逢低积极布局,把握行业旺季超跌反弹的机会。从子行业情况看,我们看好休闲景区在未来的发展空间以及对景区资源进行深度开发,逐渐将单纯的门票经济向旅游产业链全面延伸的景区类子行业、高增长高盈利的免税行业、经济型酒店行业以及在线旅游预订行业的发展前景。个股上,中长期我们重点推荐业绩增长良好,股价有诉求的上市公司,如中国国旅、腾邦国际、峨眉山A;以及长期发展模式良好,估值相对合理的上市公司,如中青旅。短期可重点关注股价有催化剂、具备事件驱动或基本面出现拐点的公司,如张家界、锦江股份、三特索道等。

风险提示:经济的下滑、国家政策扶持力度低于预期、突发性自然灾害的不良影响等。