投资要点

Q2 行业增长放缓超预期,Q3 改善趋势确定、回升幅度待察。2013 年上半年旅游行业景气水平稳中有降,预计总收入1.4 万亿元,同比增10.7%。国内游在禽流感、地震及暴雨等多重影响下增长明显放缓,出境游保持高速增长,国内游、出境游、入境游人数分别增9.8%/17%/-3%。7 月暴雨洪水天气对局部影响不可避免,但对行业整体影响不大,Q3 行业改善趋势较为确定,但由于三公缩减影响相对持续,景气回升幅度仍待观察。

旅游子行业情况跟踪。子行业分化,免税、在线增长较好。景区:受三公缩减、流感、地震、洪水多因素影响,景区整体景气下滑,出现分化:传统观光景区下滑,以周边、自驾休闲游客为主景区增长良好,预计年内趋势持续,地震等短期天气因素消除将带动客流逐季环比改善;免税:上半年海南离岛免税品销售额总计18.7 亿元人民币,同比增51%,政策利好预期存在;旅行社:在线旅游巨大的市场空间引得腾讯、百度、阿里巴巴等电商巨头纷纷涉足,竞争进一步白热化;酒店:整体仍陷低迷,上半年星级酒店出租率维持在55%左右,高星级降幅收窄、三四星级复苏乏力;餐饮:上半年名义收入增速放缓至8.7%(同比放缓约4.5 个百分点),实际增速6.15%,预计短期低增长趋势持续。

本月聚焦:旅游中的“新经济”。由于TMT 等行业行情火热、估值高位,涉及文化传媒、通讯及电子商务的旅游公司成为板块中的“新经济”,个股表现不俗。主要包括:腾邦国际:机票分销商转型TMC 行业,同时具有“腾付通”移动支付平台;号百控股:商旅预订业务是公司下属子公司号百商旅公司的主要业务,集团拥有热点业务产生注入预期;宋城股份:“宋城模式”具有和传媒行业融合的天然基因,类比“迪斯尼”。

风险提示。自然灾害、瘟疫等系统性风险因素,宏观经济下滑超预期等。

行业估值及投资策略。旅游行业7 月以来积累了一定的涨幅(6 月底低点板块反弹约15%),短期存在波动的可能性,但行业景气回升趋势确定、政策向消费行业倾斜利好旅游,我们认为将支撑旅游行业持续良好的市场表现,维持强于大市评级。建议:(1)短期重点配置龙头公司:中青旅、中国国旅;(2)关注景区公司景气回升驱动的估值修复,底部逐步增配:峨眉山、张家界等;(3)旅游中的“新经济”公司出现调整逢低可参与。