公司近况

11 月27 日晚公司公告，拟非公开发行优先股不超过4,000 万股，募集资金不超过40 亿元，其中36 亿元拟用于偿还贷款和兑付到期债券，4 亿元用于补充流动资金。我们认为，本次优先股若成功发行，将显著减轻公司偿债压力、改善公司资本结构。

评论

优先股若成功发行，将大幅减轻偿债压力、优化资本结构。截至2018 年3 季度末，公司资产负债率达到70.4%、净负债率达到77.1%，达到了上市以来的高峰。若此次40 亿元优先股成功全额发行，公司资产负债率将降低9.3ppt 至61.2%，净负债率将降低21.4ppt 至55.7%，显著降低公司偿债压力、优化公司资本结构。

相较于普通股，优先股目前对公司来说是更合适的股权融资工具。

在当前的市场环境下，优先股具有多方面的优势：

政策鼓励：发改委等五部委在2018 年8 月《2018 年降低企业杠杆率工作要点》提出“鼓励依法合规以优先股方式开展市场化债转股”，发行优先股有望引入市场化债转股资金。

成本可控：虽然优先股股息率需待询价后才可确定，但考虑到当前公司估值水平，优先股在成本上或较普通股来说有一定的优势，且优先股无表决权，管理层控制权仍能维持。

期限较长：优先股无到期期限，而公司业务发展目前紧缺的就是长期资本的注入，发行优先股有望显著改善公司目前久期偏短的负债结构，增强公司财务的稳定性。

静待公司经营拐点的到来。4Q18 及1Q19 仍为公司偿债高峰（债券到期合计37 亿元），因此业绩增速或将继续放缓，但考虑到国务院要求清欠民企欠款，且公司在多渠道引入长期资本，公司资金情况有望逐渐改善，业绩也有望于2H19 企稳重拾增长。

估值建议

由于公司短期内受资金限制，工程进度推进较慢，我们下调2018/19 年净利润预测29%/46%至21.8/22.2 亿元。当前公司股价对应10.4/10.2 倍2018/19e P/E，我们维持对公司的“推荐”评级，因下调盈利预测，下调目标价37%至12.2 元，对应15.0/14.8 倍2018/19e P/E，较当前价有44%上行空间。

风险

融资进展不及预期。