本报告导读：

公司24 年核心业务稳健、高效发展，实现归母净利润的高速增长。25 年及中期公司目标远大，而战略清晰，未来有望继续实现稳定而高速的增长。

投资要点：

维持增持评级 。基于25 年国内水产价格修复的趋势，以及公司海外业务的快速发展，我们上调公司25-26 年EPS 为3.14/3.67 元，前次预测分别为2.99/3.13 元，新增27 年预测EPS 为4.67 元。参考可比公司，并考虑公司水产饲料业务更高盈利能力，及公司龙头地位，给予估值溢价，给予公司2025 年PE 20X，调整目标价至62.8 元。

公司发布24 年年报及25 年一季报，24 年共实现归母净利润45.0 亿元，同比+64.3%，并向全体股东每10 股派发现金红利11.0 元（含税）。25Q1 实现归母净利润12.8 亿元，同比+49.0%。

24 年公司核心业务稳健、高效发展。1、饲料业务国内逆势增长，海外大放异彩。24 年公司饲料外销2442 万吨，同比+8.1%，其中国内和海外分别外销2206/236 万吨，同比+5%/40%。24 年公司在国内饲料市场竞争激烈的背景下仍实现了逆势增长；海外市场的布局开花结果，在重要品种上建立起竞争优势，饲料销量实现高增。2、下游养殖稳健发展。公司24 年出栏生猪600 万头，公司的外购仔猪、家庭农场代养、锁定利润、对冲风险的轻资产、低风险、稳健的养殖模式愈发清晰，成本也不断下降。公司的工厂化养虾的专业能力不断提升，成本下降。3、动保、种苗方面，公司继续保持高强度的研发投入，并将模式复制到海外市场。

目标坚定、路径清晰，国内+海外双轮驱动。公司25 年目标实现300万吨的饲料外销增量，2030 年目标实现5150 的总销量，海外饲料中期目标为720 万吨。1、国内方面，公司对于当前国内饲料市场所面临的挑战有着清晰的认知和准备，通过卓越的运营、领先的产品和以客户为导向的理念，扩大公司体系优势，实现市占率的提升。

2、海外方面，国际化是公司核心战略，海外空间广阔，公司已布局区域及其周边国家市场已能够支撑公司720 万吨销量目标，并将公司在国内的核心优势复制到海外。3、轻资产养猪模式和工厂化养虾，这两个养殖业务必须在具有独特竞争力或核心竞争力的前提下扩展规模，将成为公司未来的主营业务之一。

风险提示。养殖发生超预期疫病，需求不及预期，原材料价格波动。