3月CPI同比-0.1%，农产品贸易逆差降46%。3月我国CPI同比-0.1%，其中食品中猪肉同比+6.7%。3月CPI环比-0.4%，其中食品项环比-1.4%，食品中猪肉环比-4.4%。25年1-3月我国农产品累计进口金额444.33亿美元，同比-15.71%，累计出口金额为243.41亿美元，同比+5.42%，贸易逆差200.92亿美元，同比-32.19%。

4月农业指数表现强于沪深300。4月初至29日农业指数+3.3%，同期沪深300下跌2.89%。其中饲料（+8.69%）、动物保健（+7.83%）涨幅居前，而渔业（-2.16%）表现靠后。

4月养猪利润向好，Q1未能繁母猪存栏环比-1%。猪价自24.1.17低点震荡回升，8月中旬达年内高点21.06元/kg，此后震荡回落，25年4月23日为15.09元/kg，较24年年末下跌7.2%。4月25日自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为100.16元/头、53.62元/头。3月末我国能繁母猪存栏量4039万头，季度环比-1%。关于25年猪价走势，我们认为全年均价相对平稳运行，差异点在于优秀猪企完全成本持续优化，带来养殖利润的超预期。建议关注成本控制行业领先/持续向好、资金面相对健康、估值合理的猪企。

国内宠物食品市场扩容持续，Q1出口额同比+12%。24年我国宠物主粮消费市场规模达1072亿元，2017-24年CAGR为12.7%，占宠物食品市场比例自17年的62%提升至24年的68%。不同于欧美等成熟市场，我国宠食销售以线上为主。出口方面，25年3月我国宠物食品出口额为9.12亿元，同比+17.31%。量价拆分来看，出口量为2.96万吨，同比+24.55%，自23年9月以来始终保持较高增速；出口均价为30.78元/kg，同比-5.81%。

投资建议：1）基于能繁母猪作用值及养殖效率的考虑，25年猪价同比或呈下行走势，年内相对平稳运行，叠加成本下行带来的利润超预期，重点关注成本边际变化显著、资金面良好的优质猪企，包括牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团。2）宠物食品行业处成长过程中，优质企业市占率呈提升趋势，推荐中宠股份、乘宝宠物、佩蒂股份。3）黄鸡价格与猪价有一定相关性，且考虑自身供给端低位，后续价格存上行可能，可关注立华股份。4）可关注养殖链后周期，包括饲料龙头海大集团，及动物疫苗相关企业，包括瑞普生物、科前生物等。

风险提示：畜禽价格不达预期的风险，动物疫病的风险，原材料价格波动的风险，政策的风险，自然灾害的风险等。