25Q1，猪价整体淡季不淡、饲料价格下降、仔猪占比提升共同推动上市猪企实现扭亏，而行业商品猪养殖成本方差仍大，优质猪企25 年仍有望凭借低成本优势获取可观利润、持续修复资产负债表。重点推荐牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份等。

25Q1 猪价淡季不淡，上市猪企出栏放量。行业层面来看，25Q1，产业端节前出栏积极性较高部分缓解节后生猪供给压力，猪价整体表现淡季不淡，全国生猪均价15.0 元/公斤，同比+3.9%、环比-9.6%，而仔猪价格受补栏旺季影响，整体盈利较好。上市猪企层面来看，25Q1，全国生猪出栏1.95 亿头，同比微增0.1%，供给增幅相对有限，而上市猪企产能仍处释放期，16家上市猪企合计出栏生猪4759 万头，同比+26%、环比+1.9%，占全国生猪出栏比重的24%。

主要上市猪企实现扭亏，资产负债率环比稳降。25Q1，主要上市猪企实现扭亏，主要原因在于：1）猪价表现淡季不淡；2）饲料价格继续下行以及生产效率提升驱动行业成本继续优化；3）在仔猪盈利较好的背景下，上市猪企仔猪销售占比显著提升。25Q1，16 家上市猪企合计盈利82 亿元，同比扭亏，实现经营性现金流131 亿元，带动资产负债率继续下行0.2 个百分点至60%。而受制于对后市猪价的谨慎预期，主要上市猪企在建工程以及资本开支继续回落，同比继续分别下降41%、25%。

投资建议：行业盈利分化，择优布局优质龙头。从行业层面来看，24 年母猪产能增长缓慢，对应25 年生猪供给增幅相对有限，猪价有望好于市场预期，而从上市猪企25Q1 业绩拆分来看，行业不同主体商品猪养殖成本方差仍较大，优质猪企有望凭借低成本优势获取可观利润、持续修复资产负债表。从公司层面来看，对应2025 年出栏量，主要上市猪企头均市值已回落至历史底部水平，优质猪企配置价值凸显。标的选择方面，我们重点推荐成本优势明显、业绩兑现能力较强的牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份等。

风险提示：畜禽及粮食价格波动超预期，突发大规模不可控疾病，极端天气，重大食品安全事件，上市公司销量/成本不达预期等。