受全国升温以及发改委政策指引影响，行业降重出栏，而消费端仍处季节性消费淡季，猪价月内整体维持震荡趋势。预计猪价底部仍有支撑，下半年猪价有望好于市场预期。上市猪企产能仍处释放期，仔猪销量占比或季节性回落。考虑到25 年生猪供给增幅有限，行业成本方差较大，优质猪企或仍可实现可观盈利，“低成本+”猪企估值有望修复。重点推荐牧原股份、温氏股份等，建议关注神农集团、东瑞股份、中粮家佳康等。

猪价延续震荡，母猪产能增幅收窄。猪价方面，受全国升温以及发改委政策指引影响，行业出栏体重稳步下行，部分增加5 月生猪供给，而消费端仍处季节性消费淡季，猪价月内整体维持震荡趋势。产能方面，当前行业仍有微利，而集团猪企仍在持续提升产能利用率以降低养殖成本，产业端对后市猪价预期较为谨慎、补栏积极性偏弱，5 月母猪产能增幅收窄，根据中国畜牧业协会以及涌益咨询数据，5 月全国能繁母猪存栏环比增长0.8%、0.9%，预计中期维度来看，母猪产能或整体维持弱去化趋势。

出栏同比继续放量，仔猪销量季节性回落。从出栏量上看，2025 年4 月，15家上市猪企合计出栏生猪1641 万头，同比+29%，同比增幅较大主要系龙头猪企产能释放以及仔猪占比提升所致，整体仍处产能释放期。9 家上市猪企出栏量同比实现正增长，其中牧原股份、温氏股份、大北农、唐人神、正邦科技、中粮家佳康、东瑞股份出栏量同比增幅均超30%，分别为33%、33%、40%、48%、158%、103%、122%。从出栏结构上看，2025 年5 月，7 家上市猪企合计出栏仔猪195 万头，同比+45%、环比-4.0%，连续2 个月回落，主要系仔猪补栏旺季接近尾声。从出栏体重上看，2025 年5 月，主要上市猪企出栏体重小幅回落，9 家上市猪企出栏均重126kg，同比+1.0%、环比-0.1%。

投资建议。5 月，受全国升温以及发改委指引影响，行业出栏体重小幅回落，行业短期供给压力有所加大，同时猪肉消费需求仍处淡季，猪价月内先跌后涨、整体维持震荡趋势。展望后市，全国气温回升，行业有望继续降重过程，进一步释放后市供给压力，但考虑到25Q2 生猪供给增幅有限，冻品库存、二次育肥仍有季节性提升空间，预计猪价底部仍有支撑，下半年猪价有望好于市场预期。估值方面，对应2025 年出栏量，主要上市猪企头均市值已回落至历史底部水平，板块低估值已充分反应市场的低预期，“低成本+”猪企估值有望修复。标的选择方面，我们重点推荐成本优势明显、业绩兑现能力较强的牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份、中粮家佳康等。

风险提示：农产品价格波动超预期，突发大规模不可控疾病，重大食品安全事件，上市公司销量/成本不达预期。