公司发布2025 年半年报。2025 年上半年公司实现营业收入588.31 亿元，同比增长12.5%，实现归母净利润26.39 亿元，同比增长24.16%。

业绩基本符合预期，主业饲料增量超预期，已接近全年目标；2025 年上半年公司实现饲料销量1470 万吨，同比增长约25%，其中外销量已经接近2025 年全年目标，饲料业务作为第一核心业务，公司稳步朝着2030 年5150 万吨销售目标前行；分品种看，水产饲料同比增长约16%，禽饲料外销量同比增长约24%，猪饲料同比增长约43%。猪料大幅增长主要得益于行业复苏，以及公司主动调整客户结构，积极开发生猪专业养殖集团，提升产品力，上半年公司前端猪料同比增速约50%。水产料保持高增长，主要由于行业经历前两年去产能后，大部分品种触底反弹，养殖利润普遍较好，投苗投料积极性较强。同时公司在海外市场持续发力，2025 年上半年海外地区饲料外销量同比增长超40%，公司将国内成熟的竞争范式和核心优势复制到海外市场。

种苗、动保持续增长，生猪业务盈利可观；2025 年上半年公司种苗业务7.7 亿元，动保业务整体实现营业收入4.6 亿元；公司在鱼苗产业持续坚守和投入，罗非鱼品种在育、繁、养环节都取得较大突破，预计未来几年将快速形成产业优势，在生鱼、黄颡鱼等品种上率先实现单性苗种的规模化。在生猪养殖业务，公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，着力摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，随着团队专业能力提升以及模式的摸索迭代，总体养殖风险可控、盈利可观。

投资建议：我们预计2025/2026/2027 年公司实现归母净利润分别为49.6/56.9/67.1 亿元，同比增长分别10.2%/14.7%/18.0%，对应2025 年19xPE，维持“买入”评级。

风险提示：饲料需求下降风险、生猪价格波动风险。