公司披露2025 年半年报。公司2025 年上半年实现营业收入588.31 亿元，同比增长12.50%，归属净利润26.39 亿元，同比增长24.16%，EPS1.59 元，加权平均ROE10.70%，同比提升0.14 个百分点。公司2025 年2 季度单季实现营业收入332.02 亿元，同比增长14%，归属净利润13.56 亿元，同比增长7.26%。

饲料销量同比显著增长，市场份额进一步提升。2025 年上半年全国工业饲料总产量15850 万吨，同比增长7.7%。公司2025 年上半年实现饲料销量约1470 万吨（含内部养殖耗用量约105 万吨），同比增长约25%，公司饲料业务的市场份额进一步提升。公司2025 年上半年饲料产品销售收入471.39亿元，同比增长14.02%，饲料整体毛利率9.79%，同比基本持平。

禽料、猪料和水产料全面发力，增速比2024 年回升明显。公司2025 年上半年禽饲料外销量约730 万吨，同比增长约24%；在下游养殖端禽肉和禽蛋价格持续低迷的行业环境下，公司积极发挥研发技术储备和专业优势，为产业赋能，积极扩大市场份额。公司2025 年上半年猪饲料外销量约340 万吨，同比增长约43%；公司一方面主动调整客户结构，重点开拓具备养殖优势、生命力较强的生猪家庭农场和规模场，另一方面积极开发生猪专业养殖集团，为其提供原料采购、饲料配方技术、饲料生产、品质监控、防病治瘟等多种服务，并整体输出为其托管饲料工厂综合服务体系，2025 年上半年生猪养殖集团类客户的饲料产品销量取得显著增长。公司2025 年上半年水产料外销量约280 万吨，同比增长约16%，水产养殖行业在经历前两年较为明显的产能去化后，大部分品种触底反弹，养殖利润普遍较好，投苗投料积极性较强。

公司海外饲料业务保持高增长。公司2025 年上半年海外地区饲料外销量同比增长约为40%，持续保持高增长。公司在稳健发展已有布局区域的同时，积极开拓新区域，将国内成熟的竞争范式和核心优势复制到海外市场。

公司在海外逐步布局种苗、动保产业，将目前海外“饲料产品力+服务体系”两个维度的竞争优势拓展到“优质种苗、优质饲料、优质动保、健康养殖模式、全面养殖管理指导”的养殖全链条的多维竞争优势。

种苗和动保业务积极开拓新品类。公司动保业务2025 年上半年实现营业收入4.6 亿元，同比大致持平，公司紧贴市场需求实现产品创新升级，陆续推出功能料、保健料、酶制剂等各类创新产品，将动保产品与饲料合二为一，持续提升对养殖户的服务能力。公司2025 年上半年种苗业务实现营业收入约7.7 亿元，同比增长约10%，已在越南、印尼等国家投建水产和禽的种苗场，开启国际化战略布局。

养殖业务稳健发展。生猪养殖业务方面，公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，着力摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式。水产养殖方面，公司目前主要养殖品种为对虾等特种水产品，同时适当控制生鱼养殖规模，不断提升养殖专业水平。

投资建议

我们预计公司2025-2027 年归母公司净利润53.37/62.40/70.89 亿元，对应EPS 为3.21/3.75/4.26 元，当前股价对应2025 年PE 为17 倍，维持“买入-A”评级。

风险提示

畜禽疫情导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。