事件

公司披露2025 年第三季度报告，公司Q3 实现营收372.63 亿元（同比+14.43%），归母净利润15.04 亿元（同比+0.34%）。公司拟将其控股子公司海大控股分拆至中国香港联交所主板上市。

利润率小幅下降，各项费用率同比下降

2025Q3 公司销售毛利率为10.18%（同比-1.45pct）,销售净利率为4.28%（同比-0.52pct ）。2025Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.20%/2.27%/0.54%/0.15%，同比分别下降0.15/0.35/0.22/0.14pct。

主业表现强劲，猪价低迷影响短期分部业绩

今年以来下游水产品价格整体表现高景气，存塘量增长带动饲料需求增加，公司水产料恢复增长。前期生猪养殖端盈利可观，刺激补栏需求释放，猪料需求强劲。

公司发挥自身优势保障禽料销售高增。海外市场逐渐布局完善带动海外饲料高增。

8 月下旬开始猪价连续下跌，进而影响公司分部业绩表现。

分拆上市有望加快海外业务发展

公司拟将其控股子公司海大控股分拆至中国香港联交所主板上市，拟分拆主体海大控股未来将聚焦在亚洲（不含东亚）、非洲和拉丁美洲三个地区独立经营饲料、种苗和动保业务。我们认为此举将有望进一步加快公司海外业务发展，进而为公司提供第二增长曲线。

持续聚焦主业，维持“买入”评级

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为1285.99/1477.50/1611.61 亿元，同比分别+12.21%/+14.89%/+9.08%；归母净利润分别为50.25/54.55/61.37 亿元，同比增速分别为11.57%/8.56%/12.50%，EPS 分别为3.02/3.28/3.69 元。公司持续聚焦主业发力，优势显著，维持“买入”评级。

风险提示：水产品价格波动风险、水产养殖病害及自然灾害风险、原材料价格波动风险。