生猪养殖再次去化， 头部猪企探索成长新方向2025 年7 月生猪养殖行业开始步入去产能阶段，10 月末全国能繁母猪存栏量降至4000 万头以下，产能去化明显提速。根据全国能繁母猪存栏量推算，2026 年上半年猪价仍处于下行周期，根据全国新生仔猪数推算，按照正常出栏节奏，2026 年春节后猪价将面临较大下行压力。我们判断，随着生猪养殖业全面亏损叠加官方调控政策持续落地，生猪行业去产能有望明显提速。在国内产能扩张受限的大背景下，头部猪企已开始探索新增长点，牧原积极开拓海外市场，温氏多元化经营生猪业务，优先推进肉鸡业务出海。我们综合考虑估值、ROE、养殖成本，重点推荐牧原股份、温氏股份、天康生物、立华股份。

预计2026 年白羽鸡产业链价格温和上行，黄羽鸡盈利相对平淡①2024 年我国白羽祖代更新量150.07 万套，处于严重供过于求的状态；我们预计2025 年祖代更新量会降至120 万套左右，处于供需宽松状态。目前，在产种鸡存栏、父母代销量均处于2019 年以来同期高位，但后备种鸡存栏已处于2023 年以来同期低位，我们预计2026年白羽肉鸡产业链价格有望温和上行，建议重点关注业绩持续超预期的圣农发展。②从黄羽种源情况看，在产父母代种鸡存栏已连续4 年呈现持续减少趋势，2024 年进一步跌破自2018 年以来的最低值。鉴于2024 年市场释放出的积极信号，2025 年在产父母代种鸡规模反弹，高于2023-2024 年同期水平，在产祖代种鸡存栏规模仍处于历史最高，我们预计2026 年黄羽鸡产业链盈利相对平淡。

中国粮黄金时代已来，头部上市宠物食品公司竞争力稳步攀升欧睿国际数据显示：2024 年宠物食品TOP5 品牌中，国产品牌占3席，宠物食品TOP3 品牌中，国产品牌占2 席，麦富迪持续两年成为我国宠物食品TOP1 品牌，“中国粮”的黄金时代已然到来。头部上市宠物食品公司积极发展国内市场，顺应高端化、国产化、线上化趋势，在提升产品质量的同时，不断打磨打造新品的能力，通过持续的销售费用和研发费用投入，陆续实现境内业务盈利。乖宝宠物在头部上市宠物食品公司中最早实现境内业务盈利，中宠股份于2024 年实现境内业务盈利，2025 年境内业务盈利进一步提升，佩蒂股份境内业务仍处于小幅亏损状态。2025 年1-10 月，麦富迪、弗列加特、顽皮、领先、爵宴电商三平台销售额同比+14.9%、+110.6%、+28.3%、+69%、+47.8%，随着费用投入和品牌力的不断提升，头部公司市占率有望稳步提升，我们继续推荐乖宝宠物、中宠股份，建议关注佩蒂股份。

动保：静待业绩修复，宠物动保业务有望打开中长期成长空间从历史经验来看，动保企业业绩相比养殖利润有一定滞后性，下游养殖企业持续盈利后约1-2 个季度，动保企业业绩会出现明显改善，2H2026 猪价有望回暖，动保企业业绩或逐步修复。此外，近年来国内宠物市场整体呈稳步增长趋势，2024 年宠物医疗市场份额占28%，　　仅次于宠物食品市场，2024 年以来多款国产猫三联疫苗陆续上市，国产猫三联疫苗在毒株匹配程度、价格、渠道等方面具有明显优势，2025年各企业猫三联疫苗销售均取得一定成绩，打开动保公司第二增长曲线。近几年动保行业竞争持续加剧，产品同质化严重，今年猪价整体较为低迷，叠加大型养殖集团普遍采取较为激进的成本管控策略，导致猪用疫苗需求量下滑，研发新产品、开辟新业务便成为动保企业破局的关键，建议关注瑞普生物、科前生物、回盛生物、普莱柯。

1H2026 我国肉牛价格有望加速上行，建议关注牛产业链2020-2023 年新冠疫情造成我国消费需求下降，供给过快增长导致2020-2022 年肉牛价格出现滞涨，2023 年牛肉价格开启了二十年以来的第一轮大跌。2023-2025 年，我国能繁母牛持续去化，2025 年9月末我国牛存栏已降至9,932 万头，较2023 年末累计下降5.5%，为牛价大涨奠定基础。牛属于单胎动物，且养殖周期漫长，从能繁母牛怀孕到育成牛出栏需要约28 个月，我们推算，2026 年上半年我国肉牛价格将开始加速上行，在牛肉进口政策相对平稳的情况下，本轮牛价上涨有望持续至2028 年，建议关注牛产业链。

风险提示

疫情；政策调整；自然灾害；汇率波动风险；原材料价格波动风险；宠物公司国内市场开拓不达预期风险。