公司发布2026 年半年报。2026 年上半年公司实现收入642.2 亿元，同比增长9.19%，实现归母净利润16.11 亿元，同比减少38.95%；其中单二季度实现收入352.3 亿元，同比增长6.11%，实现归母净利润7.24 亿元，同比减少46.64%。

26 年上半年业绩基本符合预期，饲料销量同增约8%。2026 年上半年公司实现饲料销量1478 万吨，同比增长约8%，分品种看，禽料外销量722万吨，同比微降，猪料外销量391 万吨，同比增长约15%，水产料外销量340 万吨，同比增长约21%，主要得益于公司产品力稳定，产品终端转化效果优良，反刍料及其他等2外5销万量吨。展望未来，公司明确目标将饲料业务作为第一核心业务，将持续聚焦核心能力建设与规模化扩张，中期目标是2030 年销量达到5150 万吨。

海外销量保持高增长，持续布局。公司海外饲料销量保持高增长，2026 年上半年海外地区增速超25%，主要是由于公司布局的东南亚、拉美、非洲为代表的新兴市场，其对优质饲料、先进种苗以及专业养殖技术的需求旺盛，面临部分地区的产能瓶颈，公司多措并举，挖潜产能增量，减少品种切换，精益排产，提高产出效率，针对制粒、膨化等核心限制工段，优化工艺细节，提升生产效率，持续推进海外市场拓展与产能建设，为海外业务长远发展提供坚实的基础。

种苗、动保持续增长，生猪业务稳健发展。公司种苗业务加速国际化战略布局，在越南、印尼、厄瓜多尔等海外核心养殖区域投建的水产及禽类种苗场建设与运营稳步推进。依托强大的研发与创新体系，积极推动动保业务的拓展，2026 年上半年动保业务实现营业收入5 亿元。生猪板块，由于生猪销售价格同比出现较大幅度下降，公司报告期内生猪养殖业务经营业绩同比大幅下降，未来，公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，着力摸索并推行“公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，打造轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式，合理把控生产经营节奏，把控总体养殖风险。

投资建议：由于猪价持续低迷，饲料原料价格上涨，我们下调2026 年归母净利润为45.22 亿元（前值为49.1 亿元），同比增长5.6%，预计2027/2028 年归母净利润为60.3/67.3 亿元， 同比增长分别为33.2%/11.7%，对应2027 年12.7xPE，维持“买入”评级。

风险提示：饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、猪病风险等。