饲料规模稳增，养殖阶段性承压，海外业务加速放量，维持“买入”评级海大集团发布2026 年中报，2026H1 营收642.40 亿元，同比+9.19%，归母净利润16.11 亿元，同比-38.95%，2026Q2 营收352.30 亿元，同比+6.11%，归母净利润7.24 亿元，同比-46.64%。2026H1 公司毛利率9.34%，同比-2.39pct，净利率2.69%，同比-2.02pct。研发费用 4.62 亿元，同比+8.49%。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而下调公司2026-2028 年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.21/59.13/69.15 （ 2026-2028 年原预测分别为51.72/63.36/69.81）亿元，对应EPS 分别为2.85/3.57/4.17 元，当前股价对应PE为15.9/12.7/10.9 倍。公司饲料业务稳步增长，业绩持续兑现，维持“买入”评级。

猪料水产料高增驱动饲料销量扩张，海外饲料业务收入突破百亿饲料业务方面，2026H1 公司实现饲料外销量1478 万吨，同比增长约8%。分品类看，禽料外销量722 万吨，同比微降；猪料外销量391 万吨，同比增长约15%；水产料外销量340 万吨，同比增长约21%；反刍料及其他品类外销量25 万吨。

海外市场方面，2026H1 海外地区饲料外销量同比增长超25%，收入101.91 亿元同比+24.01%，毛利率13.90%，同比-1.18pct。

养殖短期承压，海外协同布局打开成长空间

养殖业务方面，2026H1 养殖/农产品板块收入79.73 亿元，同比-18.10%，毛利率6.41%，同比-13.85pct。生猪养殖业务由于生猪销售价格同比出现较大幅度下降，经营业绩同比大幅下降；水产养殖继续聚焦工厂化对虾，随着养殖技术和经验积累，单位投资成本及养殖成本持续下降，在对虾价格下行背景下仍可保持稳定利润。后续海外养殖布局亦将重点围绕对虾、蛋鸡等公司具备产业链优势的品种展开。动保与种苗业务方面，2026H1 公司动保产品实现销售收入5.05 亿元，同比+8.66%，毛利率48.24%，同比-1.45pct。2026H1 公司种苗业务，在稳固国内领先优势基础上，加速在越南、印尼、厄瓜多尔等核心养殖区域布局水产及禽类种苗场，通过“饲料+种苗+动保”协同提升海外客户黏性。

风险提示：猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险。