事件： 8 月24 日，公司发布半年报，1H2026 营业收入+9.19%，归母净利润-38.95%。公司2026 年上半年实现营业收入642.40 亿元（同比+9.19%），归母净利润16.11 亿元（同比-38.95%）；单二季度收入同比+6.11%，归母净利润同比-46.64%。1H2026 公司实现毛利率9.34%，同比-2.39pcts，单二季度毛利率为8.87%；净利率2.69%，同比-2.02pct，单二季度净利率为2.22%。

饲料稳健增长，主业竞争优势稳固：1）饲料销量增加带动营收稳健增长。

1H2026，公司饲料业务实现收入542.74 亿元，同比+15.14%；毛利率9.52%，同比-0.27pcts，饲料原料鱼粉价格显著上行，公司依靠配方和采购策略调整对冲影响；外销量1478 万吨，同比增长约8%（全国饲料产量同比+3.9%）。2）分品类看，公司禽料外销量722 万吨，同比微降；猪料外销量391 万吨，同比增长约15%，主要由于客户结构调整；水产料外销量340 万吨，同比增长约21%，主要由于稳定产品力；反刍料及其他等外销量25 万吨。3）公司布局东南亚、拉美、非洲为代表的新兴市场，销量持续高增。1H2026，海外饲料外销量同比增长超25%；营业收入101.91 亿元，同比增长24.01%，毛利率13.90%。

猪价低迷养殖业务暂承压。1）养殖业务：1H2026，农产品销售实现营业收入79.73 亿元，同比-18.10%，毛利率6.41%，同比-13.85pcts。由于猪价持续低迷，公司养殖业务收入下滑明显，利润承压。2）公司种苗、动保产品稳固技术优势，积极开拓新品类，强化客户粘性，1H2026 动保业务实现收入5.05 亿元，同比+8.66%，毛利率48.24%。

投资建议：公司持续为养殖户提供饲料-种业-动保整体解决方案，加大海外开拓，发展专业化基础上的规模养殖，成长可期。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润38.97/51.55/58.91 亿元，8 月25 日收盘价对应PE 分别为19.1/14.5/12.6 倍，维持“增持”评级。

风险提示：极端天气致出栏减少；原材料价格大幅波动；饲料行业竞争加剧