25Q1 归母净利同增46%、净利率提升5pct

25Q1 营收4.43 亿/yoy+15%，归母净利1.12 亿/yoy+46%，扣非归母净利1.09亿/yoy+49%。毛利率81%/yoy+1.4pct，归母净利率25%/yoy+5.3%。销售/管理/研发费用率35%/8.2%/11%，yoy-1.3/-3.0/-1.7pct，组织架构优化人效提升后销售管理费用率有所优化，研发费用已展现规模效应。

股票期权激励计划落地彰显信心

拟授予1532 万份股票期权/占股本总额的4.83%，首次激励对象1153 人/占比46%，行权价29.04 元/份。业绩考核目标以24 年净利润为基数，25-27年净利润增长率分别不低于20%/40%/60%。预计25-27 年股票期权成本摊销为4833 万/5920 万/2959 万。

预计关税实际影响有限

深耕全球化布局买家流量来源多源，平台对卖家收会员费、GMV 对收入没有直接影响，充当外贸的蓄水池和缓冲带。印尼、泰国、越南、土耳其等新兴市场国家流量增长显著。

组织架构调整成效显现

2024 年进行第二次组织架构调整，将运营和销售分开，单独成立AI 事业部，并在同年上线A1 麦可4.0 版本。25Q1 现金收款4.33 亿/yoy+23%，Q1末合同负债10.76 亿/yoy+22%。25Q1 末MIC 会员数2.8 万/yoy+12%/单季净增703 位。

AI 商业化持续加速

24 年末AI 麦可累计付费会员突破9000 位，25Q1 新增2000 位至超1.1 万位，AI 产品渗透率提升至39%。AI 渗透率提升明确，带来ARPPU 提升和新客拉动双重效果。4.0 版本AI 麦可已实现agent 功能，新手开店门槛下降有望反哺拓宽MIC 会员池。

投资建议：公司作为跨境B2B 平台综合性服务商，组织架构优化助力人效提升，AI 业务发展强劲，在跨境电商领域AI 应用商业化落地领先。维持盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入为19/ 22/ 25 亿元，同比增长14.7%/ 14.1%/ 14.0%；归母净利润5.4/ 6.4/ 7.5 亿元，同比增长20%/18%/17%；对应PE 分别为25/21/18，维持“买入”评级。

风险提示：AI 商业化进程不及预期，关税影响超预期，协同整合风险，跨境电商需求不及预期，行业竞争加剧。