本报告导读：

公司Q1 扣非净利增长49%，拟推进股权激励以健全长期激励约束机制。

投资要点：

维持增持。公 司Q1 实现营收4.41 亿元/+15.4%，归母净利1.12 亿元/+45.9%，扣非净利1.09 亿元/+49.4%。我们维持预测2025-27 年EPS 为1.72/2.02/2.31 元，同比增速21/18/15%；参考可比公司，给予2025 年30 倍PE，上调目标价至51.6 元，维持增持。

盈利能力提升，经营现金流改善。1）Q1 毛利率80.5%/+1.46pct，净利率24.5%/+6.9pct；2）期间费用率51.3%/-6.11pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别35.2/8.19/-2.95/10.6%，同比分别-1.27/-3/-0.03/-1.75pct；3）经营净现金流0.22 亿元/+145%，主要因中国制造网现金收入增长。

中国制造网、AI 麦可会员持续增长。1）截止Q1 末中国制造网平台收费会员数28,118 位，较2024 年末增加703 位，购买AI 麦可的会员累计超过11,000 位（不含试用体验包客户），渗透率提至39%；2）公司已推出并持续运营AI 麦可、Mentarc、Sourcing AI 三款AI产品；2025 年将在Sourcing AI 领域加大研发投入。

公司拟推进股权激励。1）拟以29.04 元/股向包括核心管理人员、技术骨干等在内的1153 人授予约1532 万股，占总股本的4.83%；股权激励考核条件（首次授予部分）为以2024 年净利润为基数，2025-27 年增速分别不低于20/40/60%；3）股权激励将进一步完善公司法人治理结构，建立、健全公司长效激励约束机制，吸引和留住公司优秀人才，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。

风险提示：AI 产品渗透率提升不及预期、其他电商平台的冲击、国际贸易摩擦风险等