25H1业绩稳健增长，盈利能力稳定：（1）25H1：实现营业收入9.19 亿元/+15.83%，归母净利润2.95 亿元/+26.12%，归母净利率32.06%/同比+2.62pcts；（2）25Q2：实现营业收入4.76 亿元/+16.32%，归母净利润1.83亿元/+16.44%，归母净利率38.38%/+0.04pcts，盈利能力微增。

中国制造网拓展多元化市场买家群体。中国制造网业务实现营业收入7.60 亿元/+17.14%，新兴市场爬坡迅速。25H1，中国制造网积极开展一系列流量优化举措，成功实现整站流量同比增长35%。分地区看，重点新兴市场区域表现亮眼，中东上半年流量同比增幅达45%，南美洲上半年流量同比增长43%，欧洲上半年流量同比攀升41%，南亚地区上半年流量同比增长39%，非洲地区上半年流量同比增幅为35%。分行业来看，机械制造、计算机产品、医药卫生、运动健身等行业在平台上的流量增长迅猛，提升了交易达成的可能性。我们认为，随着平台客户的增加和网站性能建设，公司交易达成效率有望进一步提升，推动业务增长。

AI 赋能成交效率提升，看好未来进一步渗透。25H1，AI 业务实现收入0.22 亿元，同比增长92.40%，为公司增速最快的业务。公司对AI 麦可实现了多维度升级，如与平台场景融合形成闭环、强化全天候多语言接待、支持企业专属知识库搭建、整合数据将人工智能与大数据深度结合等，进一步提升了平台的营销效率和成交效率。产品力的提升带动了渗透率的提升，25H1 购买AI 麦克的会员累计已经超过13000 位，相比2024 年底提升4000 位。我们认为，随着公司AI 的持续迭代和功能优化，叠加行业AI 化趋势，公司AI 渗透率有望进一步提升，增强AI 业务收入表现的同时，赋能中国制造网。

激励计划落地，未来增长高确定性： 7 月8 日，公司激励计划最终落地，向4 位公司高管和1149 位核心管理人员、技术骨干授予股票期权1228.15万份，行权价格29.04 元/份。考核目标方面，以2024 年为基数，2025/2026/2027 年净利润增长率不低于20%/40%/60%，我们认为，较高的激励目标展现了公司对未来发展的高度自信，同时内部激励有利于公司内部人员保持较高的业绩创造动力，驱动利润进一步增长。

投资建议：客户拓展+AI 赋能，公司有望实现高增长，激励计划落地，保证未来增长确定性。预计2025-2027 年公司实现营业收入19.70/22.97/25.10 亿元，归母净利润（已扣除股份支付费用）4.87/5.38/7.43亿元，对应当前PE 33.26/30.12/21.79X，给予“增持”评级。

风险提示：拓客不及预期，AI 渗透不及预期，业绩及估值不及预期