核心观点

三季度收入增长17%，股权激励费用等影响短期利润。公司三季度实现营业收入4.87 亿元，同比+17.01%，取得归母净利润1.22 亿元，同比-1.98%，扣非归母净利润1.18 亿元，同比-3.42%。公司收入端在中国制造网平台会员持续增长，以及会员价值贡献提升的支撑下表现较好。截至9 月底，公司旗下中国制造网的平台收费会员数为29214 位，较去年同期增加了2546 位，累计购买过AI 麦可的会员数为15687 位（不含试用体验包客户）。

利润端，三季度短期受股权激励费用3000 余万等因素影响而表现下滑，剔除该因素后整体归母净利润增长20%+。

股权激励影响费用率，现金流状况良好。公司三季度实现毛利率78.52%，同比-1.4pct，预计与增加买家端的投放以强化中国制造网的流量优势有关。

销售/管理及研发费用率分别同比增加2.35/1.09/1.73pct，主要系股权激励费用增加等影响。现金流方面，公司前三季度实现经营性现金流净额4.17亿元，同比+52.52%，整体现金流状况较好，主要受益于中国制造网现金收入增加，也为后续的收入增加奠定基础。

风险提示：付费会员数量增长不及预期；AI 发展不及预期；贸易环境恶化。