2025 年10 月28 日，焦点科技发布2025 年三季度财报，2025 年三季度实现营业收入4.9 亿元，yoy+17%；归母净利润1.22 亿元，yoy-2%；扣非归母净利润1.18 亿元，yoy-3.4%。

投资要点：

激励费用致表观增速承压，经营利润健康增长。

（1）2025Q3，营业收入4.9 亿元，yoy+17%；归母净利润1.22 亿元，yoy-2%；扣非归母净利润1.18 亿元，yoy-3.4%；毛利率78.5%，同比-1.4pct；净利率24.5%，同比-5.2pct；期间费用率51%，同比+4.7pct，其中销售费用率35.1%（同比+2.4pct）、管理费用率9.2%（同比+1.1pct）、研发费用率9.7%（同比+1.7pct），主要系股权费用摊销影响。预计2025 年公司股票期权摊销成本为0.6 亿元，若剔除该费用影响，2025Q3 归母净利润同比增速有望保持20%左右。

（2）2025Q1-Q3，营业收入14 亿元，yoy+16%；归母净利润4.16 亿元，yoy+16.4%；扣非归母净利润4.04 亿元，yoy+14.6%；毛利率79.5%，同比-0.6pct；净利率29.5%，同比+0.5pct；期间费用率49%，同比-0.7pct，其中销售费用率34.5%（同比+0.1pct）、管理费用率8.1%（同比-0.9pct）、研发费用率9.5%（同比+0.1pct）。

平台会员数和AI 麦可渗透率逐步上升，关注AI 应用商业化进展。

（1）中国制造网会员数健康增长，多个市场流量增长亮眼。2025Q3 末，中国制造网平台收费会员数29214 位，环比2025Q2 增加515 位，qoq+1.8%，同比2024Q3 增加2546 位，yoy+9.5%。2025Q3，MIC国际站在多元市场表现亮眼，其中中东地区流量同比增幅达45%，拉美、非洲、欧洲市场流量增幅均超30%。

（2）构建“AI 麦可（服务卖家）+ Sourcing AI 2.0（服务买家）”智能协同布局。2025Q3 末，AI 麦可会员累计15687 位，环比2025Q2增加2687 位，qoq+21%，渗透率（麦可会员/制造网会员）达54%，2024Q4-2025Q3 渗透率分别为33%/39%/45%/54%。10 月22 日，公司发布买家采购智能助手Sourcing AI 2.0，从搜索引擎向智能助手进化，重新定义了从采购需求发布、供应商寻源、智能比价、供应商资质审核到在线交易、订单管理的采购全流程。据MIC 国际站用户体验中心数据显示，使用后，买家整体采购效率可提升35%。

盈利预测和投资评级：我们预计2025-2027 年公司营业收入20/24/28亿元，归母净利润5.2/6.1/7.4 亿元，对应PE 为28/24/19X，对应PS 为7/6/5X。公司作为外贸B2B 行业头部企业之一，依托中国制造网提供全链路外贸服务，中国制造网会员数健康增长，外贸AI 助手“AI 麦可”渗透率及收入提升迅速。基于此，维持公司“买入”评级。

风险提示：外贸增长减缓、市场竞争加剧、国际贸易摩擦、AI 技术演进不及预期、盈利不及预期等风险。