2025 年业绩稳健增长，剔除股权激励费用后归母净利润增长24%。公司2025年实现营业总收入19.21 亿元，同比增长15.12%，归母净利润5.04 亿元，同比增长11.61%。其中2025 年股权激励费用影响6811 万元，剔除后公司归母净利润5.59 亿元，同比增长24.01%。整体业绩实现稳健增长，受益于中国制造网平台服务能力持续提升带来的用户规模与用户质量的双重优化。

分红方面，2025 半年度+年度分红合计派发4.12 亿元，占年度归母净利润的82%。且公司发布未来三年分红规划，计划2026-2028 每年度按照不低于当年扣非归母净利润的70%进行现金分红。

中国制造网用户规模和价值实现量价齐升，AI 业务收入增长117%。分业务看，中国制造网主业收入16.01 亿元，同比增长18.11%，其中付费会员数增长8.67%至29793 位，同时用户价值实现增长。此外，中国制造网平台流量同比增长33%，买家端资源进一步丰富。AI 业务实现收入5311 万元，同比增长116.94%，现金收入达到9083 万元，同比增长88.49%。AI 业务布局进一步完善，完成“AI 麦可+Sourcing AI”协同布局，形成买卖双端全流程AI 赋能闭环。其中AI 麦可累计会员数达到18494 位。

战略投放增加与收入确认错期影响毛利率，费用率优化。公司2025 年综合毛利率79.3%，同比-0.99pct。主要系阶段性增加了轻工行业的付费流量投放，而报表端营业收入按权责发生制递延确认，带来的错期影响。销售费用率35.76%，同比-0.28pct，管理费用率8.8%，同比-0.93pct，整体费用率实现优化。现金流方面，公司2025 年实现经营性现金流净额8.88 亿元，同比增长25.83%，现金流状况良好。

风险提示：付费会员数量增长不及预期；AI 发展不及预期；贸易环境恶化。

投资建议：整体上，中国制造网凭借品牌优势、完善的服务能力及AI 工具生态闭环，在中国企业出海趋势中有望持续承接增长红利。同时增值服务配套进一步完善继续提升单个会员的贡献值，实现量价齐升。考虑公司2026年仍预计产生股权支付费用1.2 亿元，我们略下调公司2026-2027 年归母净利润预测至5.88/6.97 亿元（前值分别为6.01/7.13 亿元），新增2028 年预测7.92 亿元，对应PE 为21.9/18.5/16.3 倍，维持“优于大市”评级。