本报告导读：

剔除S BC 利润稳增，AI 麦可+Sourcing AI 协同赋能，业绩符合预期，维持增持。

投资要点：

投资建议：业 绩符合预期，维持增持。公司现金回款稳健增长，考虑股权费用计提，下调预测2026-28 年EPS 为1.81/2.33/2.76 元，增速+14/29/19%；参考可比公司估值，给予2026 年30 倍PE，调整目标价至54.2 元，维持增持。

业绩：3 月19 日，公司发布2025 年度业绩；1）按年度看，2025 年实现营收19.2 亿元/+15.1%，归母净利润5.0 亿元/+11.6%，扣非归母净利润4.9 亿元/+12.4%；剔除股权支付费用的归母净利润5.6 亿元/+24.0%，剔除股权支付费用后扣非归母净利润5.48 亿元/+25.2%。

2）按季度看，25Q4 实现营收5.1 亿元/+12.3%，归母净利润0.9 亿元/-6.7%，扣非归母净利润0.9 亿元/+3.3%。

主业：量价稳健扩容，深化买卖家双向赋能。1）中国制造网：2025年实现营收16.0 亿元/+18.1%，收费会员数29793 位/+8.7%，单客arpu 值5.6 万元/+7.4%。a）卖家侧，公司持续拓展客户，2025 年4月推出新航海计划，基于重工优势推动轻工等重点品类突破，品类布局趋均衡完善。b）买家侧，平台整体流量同比增长33%，加大新兴市场如中东/拉美等区域渗透力度，积极布局AI 搜索引擎等新兴流量渠道。2）其他：整体较为稳健，新一站保险/跨境业务/代理业务实现收入1.0/0.8/0.5 亿元，分别同比-13%/-14%/+13%。

AI 业务：深化AI 与业务融合，AI 麦可+Sourcing AI 协同布局。

2025 年AI 业务实现营收0.53 亿元/+117%，现金回款0.91 亿元/+88%，拆分来看，累计购买AI 业务会员数量达18494 位。1）卖家侧：2025 年产品完成多维度迭代：升级全天候多语言AI 接待、推出数字人营销视频功能、支持企业专属知识库搭建等功能；2）买家侧：2025 年10 月完成 Sourcing AI2.0 升级，提升平台商机匹配精准度与转化效率。3）企业内部：2025 年9 月上线AI 教练“马上问 Mravin”，赋能销售团队。

财务：1）毛利端，25Q4 毛利率78.8%/-2.2pct，或系投流成本提高所致。2）25Q4 销售/管理/研发/财务费用率为39.2%/10.8%/9.3% -2.1%，分别同比-1.1pct/-0.9pct/+0.9pct/+1.8pct，经营杠杆释放。分红：

公司发布利润分配预案，拟分红2.2 亿元，此前2025H1 已分红1.9亿元，合计分红4.1 亿元，占据归母净利润82%。

风险提示：AI 产品渗透不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧。