投资要点

业绩稳健增长，25 年收入同增15%，归母净利同增12%1） 25 年：收入19.2 亿（+15%，以下均为同比），归母净利5 亿（+12%），扣非净利4.9 亿（+12%）；其中股权激励股份支付费用达0.68 亿，剔除后归母净利为5.6 亿（+24%）。

2）25 单Q4：收入5.1 亿（+12%），归母净利0.9 亿（-7%），扣非净利0.9 亿（+3%）。

3）2025 半年度+年度分红合计派发4.12 亿元。公司发布未来三年分红规划，计划2026-2028 每年度按照不低于当年扣非归母净利润的70%进行现金分红。

轻工品类流量投放增加短期影响毛利率

1）25 年：毛利率79.3%（-1pct），销售净利率26.4%（-1pct），销售费用率35.8%（-0.3pct），管理费用率8.8%（-1pct），研发费用率9.4%（+0.4pct）。；2）25 单Q4：毛利率 78.69%（-2.15pct），销售净利率 17.76%（-5.24pct），销售费用率 39.2%（-1.1pct），管理费用率 10.8%（-0.9pct），研发费用率 9.3%（+0.9pct）。

会员人数提升，买家流量增长

1）新航海计划+出口仍为大趋势，会员人数稳步提升。截至25 年底中国制造网平台收费会员数为29793 位，较24 年底增加2,378 位，较25Q3 末增加579 位。

截至25 年底，累计购买过AI 麦可的会员数为18494 位（不含试用），较24 年底增加9494 位，较25Q3 末增加2816 位。

2）聚焦多区域市场，买家流量增速显著。2025 年平台流量增长33%，其中中东流量同增44%，拉美全年流量同增44%，非洲全年流量同增38%，南亚全年流量同增35%，欧洲全年流量同增32%。

盈利预测与估值

焦点科技作为AI Agent 核心标的，业绩稳健，有望持续受益AI 驱动和规模效应实现降本增效。我们预计2026-2028 年公司营业收入为22/25/28 亿元，分别同增15%/12%/11%，归母净利润为5.9/6.7/7.8 亿元，分别同增17%/15%/16%，PE为21/18/16X，维持 “买入”评级。

风险提示：全球贸易环境恶化，同业竞争加剧，AI 渗透率不及预期，扩品类和赛道不及预期等