事件：公司发布2025 年年度报告，2025 年公司实现营业收入19.14 亿元/同比+15.22%，归母净利润5.04 亿元/同比+11.61%，扣非归母净利润4.92 亿元/同比+12.41%。2025 年扣除股份支付影响后的净利润5.67 亿/同比+24.64%，达到股权激励条件。分红：公司拟10 派7 元转3 股，末期分红2.2 亿元，全年分红总额4.1 亿元，分红率82%。

分产品：MIC 主业稳健增长，AI 业务潜力凸显。中国制造网业务收入16.01亿元/同比+18.11%，占比83.68%；新一站保险业务收入1.01 亿元/同比-12.65%，占比5.27%；跨境业务收入0.80 亿元/同比-13.66%，占比4.16%；代理业务收入0.49 亿元/同比+13.44%，占比2.57%；AI 业务收入0.53 亿元/同比+116.94%，占比2.78%。

主业流量增长显著，深化AI 业务融合。1）主业：2025 年中国制造网平台收费会员数为29793/同比+2378 位，MIC 国际站深耕“新航海计划”，2025 年平台流量同比增长33%，其中中东/拉美/非洲/南亚/欧洲市场流量同比分别增长44%/ 44%/ 38%/ 35%/ 32%。2）积极布局AI 搜索引擎等新兴流量渠道。2025 年，公司持续深化AI 与业务融合，完成“AI 麦可+Sourcing AI”智能协同布局，形成买卖双方全流程AI 赋能生态闭环。

截至2025 年12 月31 日，累计购买过AI 麦可的会员数为18494 位。2025年AI 麦可现金收入9083.24 万元，同比增长88.49%。

毛利率降1 pct，费用率降0.38 pct。1）毛利端，2025 年综合毛利率为79.38%/同比-1.0pct，或系加大买家端流量投放相关；2）费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.28 pct/-0.93 pct/+0.35 pct 至35.76%/8.80%/9.43%，财务费用-5088 万元，最终期间费用率同比-0.38pct 至51.34%；3）盈利端，2025 年归母净利率26.12%/同比-0.82 pct。

投资建议：公司旗下主营中国制造网平台，为国内领先的全链路外贸综合服务商，近年来依托B2B 平台专注服务工业机械品类卖家，会员数量及ARPPU 值均稳步提升。同时2023 年推出AI 麦可，历经多轮迭代，深度赋能卖家用户，有望打开公司新增长极。25 年末合同负债13.61 亿/同比+18.1%，夯实26 年业绩增长，公司具备垂直行业AI 应用的先发优势。

我们预计2026-2028 年公司将实现营业收入21.53/24.15/26.94 亿元，实现归母净利润5.84/6.63/7.51 亿元，当前股价公司2026-2028 年对应PE分别为21.2/18.7/16.5 x，维持“买入”评级。

风险提示：AI 研发进度及产品体验不及预期；海外需求不及预期；行业竞争加剧。