事件： 2025Q4 公司单季度实现营业总收入5.13 亿元，同比增长12.26%；归母净利润0.87 亿元，同比下降6.65%；扣非净利润0.87 亿元，同比增长3.30%。公司拟向全体股东现金分红总额2.22 亿元，股利支付率约44.1%。

股权激励与非主营业务短期扰动，主业延续高质量增长趋势：2025 年公司确认股份支付费用6,810.64 万元，若剔除该影响，归母净利润同比增长24.01%，扣非净利润同比增长25.19%，真实盈利增速显著高于表观。收入端来看，2025 年下半年公司主营业务（中国制造网）收入同比增长19.00%。2025H2 新一站保险业务收入同比下降13.61%，跨境业务收入同比下降32.78%，对整体收入增速及合并报表利润形成一定拖累。

公司持续推进非主营业务减亏，受外部贸易环境扰动影响，相关业务当前处于战略性收缩阶段。随着股权激励费用影响逐步减弱、子公司转型成效逐步释放，公司未来业绩有望持续回升。

卖家现金回款增速显著提升，ARPU 值持续改善：2025 年公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增长23.89%，较2024 年的12.77%进一步加速，卖家端现金回款延续较强增长势头。截至2025 年末，中国制造网收费会员数达到29,793位，较上年同期增加2,378位，同比增长8.67%，付费商户规模继续稳步扩张。2025 年公司付费会员的ARPU 约为7.23万元，较2024 年的6.34 万元提升14.00%，表明公司不仅付费商户规模持续增长，单商户付费贡献也在同步提升，卖家端经营质量延续改善。

公司AI 产品在买家和卖家端发力，未来有望持续贡献业绩增长：2025年公司AI 业务实现收入5,310.72 万元，同比增长116.94%。买家端方面，公司于2025 年10 月完成Sourcing AI 2.0 升级，实现从寻源匹配向全流程采购决策辅助延伸，公司AI 赋能从卖家侧进一步走向买卖双边协同。卖家端方面，截至2025 年末，累计购买过AI 麦克的会员数达到18,494 位，2025 年AI 麦可现金收入9,083.24 万元，同比增长88.49%，AI 产品逐步走向收入兑现。

盈利预测与投资评级：由于公司2025 年主业以外的业务有所下滑，但主业核心经营指标转好，将在未来有较大的贡献，因此我们将公司2026-2027 年的归母净利润盈利预测由6.40/8.18 亿元调整为6.45/8.31 亿元，我们预计2028 年的归母净利润为9.96 亿元， 2026-2028 年现价对应PE为19.25/14.92/12.46 倍。我们认为公司是被低估的数字经济平台龙头，有望受益于“科技赋能+SaaS 模式+政策利好”三大优势，迎来加速增长，维持“买入”评级。

风险提示：市场需求波动和国际贸易环境变化；跨境经营和交易监管风险；数据安全与隐私保护风险；AI业务发展不达预期的风险